受國際政治形勢動蕩及OPEC組織持續(xù)減產(chǎn)等因素影響，自2017年6月以來,，國際原油價格一路持續(xù)上漲。

5月18日,，Brent原油期貨結(jié)算價格突破80美元/桶，創(chuàng)三年來新高,。同期,，WTI原油期貨價格達到71.28美元/桶，年內(nèi)增幅分別達到19.11%和17.97%.作為影響最為廣泛的大宗商品,，原油價格波動可謂牽一發(fā)而動全身,，在當前油價頂部未見明朗的情況下，下游化工板塊的投資判斷理應(yīng)區(qū)別對待,。

單就長期而言,，細分子行業(yè)的供需關(guān)系和石油替代產(chǎn)業(yè)投資機會，可成為投資者關(guān)注的重點方向,。

初期看提價 長期看供需

根據(jù)以往經(jīng)驗,，油價波動周期下的投資機會，往往與周期進程緊密相關(guān),。在油價上漲初期,，下游化工板塊大多會采取同步提價策略轉(zhuǎn)移成本。

當終端需求保持穩(wěn)定時,，企業(yè)成本傳導(dǎo)路徑相對暢通,，下游化工板塊營業(yè)額會因此得到快速提升，企業(yè)短期增利效應(yīng)明顯,。

Wind數(shù)據(jù)顯示,，自2017年6月以來,，國內(nèi)主要化工產(chǎn)品價格均有不同程度提升,。

其中，甲苯價格由低位的4710元/噸升至6410元/噸,，同比增長36.09%,，年內(nèi)增幅17.83%；二甲苯由5000元/噸升至6450元/噸,，同比增長29%,；高密度聚乙烯由9300元/噸升至11200元/噸，同比增長20.43%,；聚丙烯由7260元/噸升至9176元/噸,，同比增長26.39%；環(huán)氧乙烷8600元/噸升至10800元/噸,，同比增長25.58%,；環(huán)氧丙烷由9575元/噸升至10900元/噸,，同比增長13.83%；乙二醇6200元/噸升至7220元/噸,，同比增長16.48%；丁二烯由7800元/噸升至12000元/噸,，同比增長53.85%.作為后周期行業(yè),，石油化工在高通脹預(yù)期下往往會有較好表現(xiàn),，2017年6月至今，A股上市化工板塊細分子行業(yè)龍頭市場表現(xiàn)大多喜人,。

需要指出的是,，就長期而言，化工產(chǎn)品價格仍將由產(chǎn)品供需關(guān)系主導(dǎo),。當油價連續(xù)上漲并于高位維持,，供需兩端卻未有重大改變情況出現(xiàn)，化工品漲價趨勢將難以持續(xù),，板塊利潤難免承壓,。

近日，有券商研究報告指出,，2018年,，原油價格中樞有望提升至75美元/桶，長期有望進一步提高,。伴隨油價的持續(xù)上漲,，化工投資邏輯將發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，供需結(jié)構(gòu)相對合理的細分子行業(yè)值得關(guān)注,。

東方證券和申萬宏源證券均在研究報告中表示,，目前，丙烯或正處于長周期走強起點,，未來價格彈性明顯,。

根據(jù)研究報告，目前全球丙烯產(chǎn)能合計約為1.26億噸,，表觀需求約1億噸,。2017年，中國丙烯產(chǎn)量約2840萬噸,，凈進口量310萬噸,，表觀需求約3150萬噸，結(jié)合聚丙烯,、環(huán)氧丙烷,、丁辛醇等衍生品的進口數(shù)據(jù)，中國丙烯產(chǎn)品當量需求約3300萬噸,。

其中,，聚丙烯作為最主要的下游應(yīng)用領(lǐng)域，需求占比超過60%.2017年,，中國國內(nèi)聚丙烯產(chǎn)量約為1900萬噸,，凈進口量為288萬噸，表觀消費約為2189萬噸,。

相關(guān)資料顯示,，傳統(tǒng)丙烯供應(yīng)路線主要包括裂解乙烯副產(chǎn),、煉油廠副產(chǎn)、丙烷脫氫和烯烴轉(zhuǎn)化等,。

其中,，石油路線生產(chǎn)方式占丙烯總產(chǎn)能比重約為54.7%，主要包括乙烯副產(chǎn)和煉油副產(chǎn),。

申萬宏源認為,，伴隨美國乙烷裂解制乙烯產(chǎn)能釋放，未來石腦油乙烯產(chǎn)量或?qū)p少,，丙烯供應(yīng)也將隨之減少,。具體而言，當全球石腦油路線乙烯開工率降低兩個百分點,，將影響丙烯產(chǎn)量約75萬噸,，約占全球總需求的0.7%；當石腦油中有5%的比例添加液化石油氣（乙烷,、丙烷,、丁烷）進行混合裂解，則將影響丙烯產(chǎn)量約140萬噸,，約占全球需求的1.4%.需求端來看,，20112017年，國內(nèi)聚丙烯需求平均增速約為7.9%,，聚乙烯平均需求增速為6.3%,；期間，全球聚丙烯需求增速約為4.9%,，聚乙烯需求增速約為3.6%,，未來聚丙烯需求增速仍將高于聚乙烯。在供給縮減,、需求穩(wěn)定的背景下,，丙烯價格有望進一步提升。

同時,，相對于歷史上丙烯的主要供應(yīng)路線石腦油裂解乙烯副產(chǎn),，未來丙烯的新增供應(yīng)主要是來自于煉油副產(chǎn)以及丙烷脫氫。其中,，丙烷脫氫產(chǎn)業(yè)鏈投資機會值得關(guān)注,。

根據(jù)資料，丙烷脫氫（PDH）是一種吸熱反應(yīng),，是除裂解裝置副產(chǎn),、煉廠副產(chǎn)外最主要的丙烯生產(chǎn)方式,，具有流程短,、進料單一,、副產(chǎn)品少等優(yōu)點；但同時,，丙烷脫氫裝置存有運行難度較高,、裝置易結(jié)焦的特點，裝置高溫時下會產(chǎn)生副作用,，并限制選擇性,。

目前，全球丙烷脫氫裝置共有26套,，總產(chǎn)能約1250萬噸/年,；其中中國有12套丙烷脫氫裝置，總計產(chǎn)能約580萬噸,；相對而言,，中國對于丙烷脫氫裝置的操作能力遠勝于其他國家。

根據(jù)申萬宏源測算,，過去10年間,，丙烯與丙烷的歷史價差平均值約為359美元/噸，當前,，上述價差約450美元/噸,，對應(yīng)盈利良好。

替代產(chǎn)業(yè)亦有作為

目前,，更具主導(dǎo)地位的觀點是,，以現(xiàn)代煤化工為代表的替代品產(chǎn)業(yè)或?qū)⑦M一步迎來景氣周期。

現(xiàn)代煤化工是指以煤為主要原料生產(chǎn)多種清潔燃料和基礎(chǔ)化工原料的煤炭加工轉(zhuǎn)化產(chǎn)業(yè),，產(chǎn)品主要包括煤制烯烴,、煤制芳烴、煤制天然氣,、煤制油等,。

國家能源局印發(fā)的《煤炭深加工產(chǎn)業(yè)示范“十三。五”規(guī)劃》預(yù)計,，到2020年,，國內(nèi)煤制油產(chǎn)能增至1300萬噸/年、煤制天然氣產(chǎn)能增至170億立方米/年,、低階煤分質(zhì)利用產(chǎn)能為1500萬噸/年,。

作為石油化工的替代領(lǐng)域，當原油價格持續(xù)升高,，新型煤化工項目的經(jīng)濟性將越發(fā)明顯,。

公開信息顯示，2016年,，中國工程院組織70位專家赴蒙陜調(diào)研煤化產(chǎn)業(yè),。據(jù)專家組測算,，當國際平均油價在4050美元/桶時，煤制烯烴仍能實現(xiàn)盈利,，表明煤制烯烴在40美元/桶能做到盈虧平衡,；當平均油價達到50美元/桶及以上時，煤化工成本優(yōu)勢開始逐漸顯現(xiàn),，可實現(xiàn)較大盈利,，經(jīng)濟競爭力優(yōu)于石油基產(chǎn)品。

以最具成本優(yōu)勢的煤制乙二醇為例,，當油價處于50美元/桶和煤價（坑口價300元左右）的情況下,，內(nèi)蒙古褐煤生產(chǎn)的乙二醇運輸?shù)饺A東地區(qū)成本約為4500元/噸；新疆長焰煤生產(chǎn)的乙二醇運輸?shù)饺A東地區(qū)成本約為5200元/噸,；中部地區(qū)無煙煤生產(chǎn)的乙二醇運輸?shù)饺A東地區(qū)成本約為5700元/噸,，而石油路線生產(chǎn)的乙二醇成本約為5400元/.東興證券的測算結(jié)果顯示，當原油價格保持80美元/桶時,，乙二醇生產(chǎn)成本約為6715元/噸,，而在目前市場煤炭價格基礎(chǔ)下，乙二醇單噸成本約為4233元/噸,。

與煤炭邏輯類似,，農(nóng)產(chǎn)品價格與油價也同樣相關(guān)。當油價上漲推動煤炭,、天然氣需求增加并帶來價格波動時,，農(nóng)產(chǎn)品價格也會隨傳導(dǎo)機制上漲。

具體而言,，一方面,，由于玉米乙醇等生物質(zhì)能源產(chǎn)品與石油產(chǎn)品存在替代效應(yīng)，油價上漲將在一定程度上帶動國際農(nóng)作物生物燃油需求提升,，使農(nóng)產(chǎn)品價格與原油價格產(chǎn)生間接聯(lián)系,；另一方面，油氣價格上漲將推升化肥,、農(nóng)藥,、農(nóng)膜價格及農(nóng)機使用的燃油動力成本。

以尿素為例,，目前,，尿素主要生產(chǎn)方式為煤頭和氣頭兩種路線。僅就等熱值而言,，原油,、天然氣、電煤之間的價格比經(jīng)驗值為1：0.6：0.2.原油價格持續(xù)上升帶動天然氣、煤炭價格上漲,，將直接引發(fā)尿素價格上漲,，而基于化肥、農(nóng)藥等成本的增加,，又可能引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品價格的進一步上漲。

由此帶來的進一步影響是,，農(nóng)化板塊需求增加價格上漲,，上游資源品價值隨之凸顯。

此外,，東方證券認為,，伴隨環(huán)保政策限制和油價上漲帶來的資源品價值重估，未來磷礦石戰(zhàn)略價值有待回歸,。

根據(jù)東方證券研報,，目前，全球磷礦80%以上用于生產(chǎn)磷肥,，磷肥價格上漲將對磷礦石價格產(chǎn)生有力支撐,。由于受主要地云南、貴州,、四川,、湖北四省環(huán)保限產(chǎn)的影響，中國磷礦石產(chǎn)量于2017年首次出現(xiàn)下降,；經(jīng)測算,，2018年，國內(nèi)磷礦減產(chǎn)規(guī)模超過1000萬噸,，供給收縮將進一步支撐磷礦石價格,。

更為重要的是，中國作為最大磷礦石和磷肥生產(chǎn)國,，商業(yè)儲量不足40年,，且磷礦開采和磷肥會產(chǎn)生嚴重生態(tài)破壞與環(huán)境污染。

當前,，中國限制磷礦石出口,，但鼓勵磷肥出口以消化產(chǎn)能過剩，實質(zhì)上造成了磷礦資源的低價變現(xiàn),。未來,，磷礦石減產(chǎn)為大概率事件，也是磷礦石價值修復(fù)的根本,。

此外,，值得一提的是，當原油價格持續(xù)處于高位，石油公司在勘探開發(fā)方面的資本投入將隨之增加,，進而帶動油服行業(yè)景氣度上升,。但即便作為石油價格上漲的最直接受益者，石油開采行業(yè)的受益周期往往相對滯后,，投資機會需長期關(guān)注,。

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