2016年3月18日,，證監(jiān)會網(wǎng)站披露湖南機油泵股份有限公司（下稱“湘機油泵”）首次公開發(fā)行股票招股說明書,。湘機油泵主營業(yè)務為發(fā)動機（或內(nèi)燃機）系統(tǒng)的關鍵及重要零部件——泵類產(chǎn)品的研發(fā),、制造和銷售,，主要產(chǎn)品為機油泵,、發(fā)動機水泵,、輸油泵等零部件,，產(chǎn)品主要應用于中重型卡車,、客車,、乘用車,、工程機械、發(fā)電機組,、船舶動力等領域,。

　　據(jù)招股書顯示，湘機油泵2015年收入和凈利潤雙雙下滑,，公司未來成長性堪憂,；應收賬款增加，公司存在放寬信用粉飾業(yè)績之嫌,。此外,，世界經(jīng)濟的低迷和我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控，對下游行業(yè)的需求產(chǎn)生一定負面影響,，但在同樣的行業(yè)背景下,，競爭對手實現(xiàn)大幅增長，使湘機油泵的市場競爭力遭受市場質(zhì)疑,。本文由上海五岳泵閥制造有限公司協(xié)助轉(zhuǎn)載分享,，上海五岳為專業(yè)的安全閥廠家，主要生產(chǎn)各類彈簧全啟式安全閥,，彈簧微啟式安全閥,，并終身為使用單位提供相關產(chǎn)品技術支持。

　　收入凈利潤雙雙下滑

　　公司未來成長性堪憂

　　據(jù)《證券市場周刊》報道,，近年來湘機油泵收入增長緩慢,，2015年出現(xiàn)小幅下降。招股說明書顯示,，湘機油泵20132015年的營業(yè)收入分別為4.52億元,、4.73億元、4.65億元,，2014年和2015年的同比增速分別為4.64%,、1.68%。

　　對于收入增速放緩，湘機油泵招股書解釋稱,，20132015年,，中重型卡車、工程機械,、船舶動力等行業(yè)增長出現(xiàn)震蕩調(diào)整,，下游行業(yè)增幅放緩。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計,，2015年中國的汽車產(chǎn),、銷量分別為2450.33萬輛和2459.76萬輛，同比增長3.25%和4.68%,，總體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢,，但汽車產(chǎn)銷增速下降,。

　　湘機油泵收入欠佳的背后,，公司凈利潤表現(xiàn)同樣不容樂觀。招股說明書顯示,，湘機油泵2013年,、2014年及2015年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤分別為3932.59萬元、4222.77萬元,、3682.39萬元,，2014年、2015年的同比增速分別為7.38%,、12.8%,。

　　湘機油泵2015年凈利潤下滑幅度超過收入下滑幅度，主要是毛利率下降所致,，這也反映出在下游整體需求不足的背景下,，行業(yè)競爭有加劇的態(tài)勢。招股說明書顯示,，湘機油泵2014年,、2015年主營業(yè)務的毛利率分別為30.25%、28.62%,。

　　對于2015年毛利率下降,，湘機油泵招股書解釋稱，公司固定資產(chǎn)規(guī)模逐年增大,，但產(chǎn)能并未同步釋放,，導致單位固定成本增加；同時,，生產(chǎn)工人工資上漲導致單位變動成本增加,。此外，根據(jù)汽車零部件行業(yè)慣例，對已批量供貨的成熟產(chǎn)品或老款產(chǎn)品,，下游廠商每年度均要求公司有一定的降價幅度,。

　　應收賬款增加 存貨余額較大

　　公司存放寬信用、粉飾業(yè)績之嫌

　　此外,，2015年在收入下滑的情況下,，湘機油泵的應收賬款卻有所增加，公司存在放寬信用,、粉飾業(yè)績之嫌,。

　　招股書顯示，2013 年末至 2015 年末,，公司應收賬款賬面凈值分別為1.21億元,、1.34億元，占流動資產(chǎn)總額的比例分別為32.57%,、28.50%,、32.48%，占同期營業(yè)收入的比例分別為28.27%,、25.54%,、28.89%，應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為3.82 次,、3.60次及 3.45 次,。與同行相比，湘機油泵的應收賬款周轉(zhuǎn)率也明顯偏低,。依據(jù)Wind資訊,，西泵股份2014、2015年應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.29次,、5.13次,，回款情況明顯要好于湘機油泵。

　　若未來宏觀經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)低迷和行業(yè)景氣度不能恢復,，致使下游客戶的財務經(jīng)營狀況發(fā)生急劇惡化,，導致湘機油泵應收賬款不能及時回收發(fā)生壞賬，將對公司資產(chǎn)質(zhì)量以及財務狀況產(chǎn)生不利影響,。

　　2013 年末至 2015 年末,，公司存貨賬面價值分別為 1.23億元、1.49億元及 1.44億元,，占流動資產(chǎn)比例分別為 31.43%,、35.07%及 34.75%。據(jù)招股說明書解釋,，存貨余額較大,，主要是因為公司為了滿足主機廠商的零庫存管理和及時領用要求，在其指定的中轉(zhuǎn)倉庫配備了一定量的庫存商品；同時隨著客戶數(shù)量及使用量的增長,，存放的存貨余額逐年增長,。

　　此外，招股書顯示,，湘機油泵2015年末負債總額為4.21億元,，流動負債3.15億元（其中短期借款1.06億元，一年內(nèi)到期的長期借款3400萬元）,，資產(chǎn)負債率（母公司）為51.90%,，流動比率為1.31，速動比率為0.86,，公司借款余額較大,，存在較大的償債壓力，如果出現(xiàn)債務集中到期情況,，將使公司面臨較大現(xiàn)金流壓力,。

　　不利的宏觀環(huán)境 強大的競爭對手

　　公司競爭力遭受市場質(zhì)疑

　　2008年以來，受美國及歐洲債務危機的影響,，世界經(jīng)濟復蘇乏力,。2011 年以來,，我國經(jīng)濟繼續(xù)平穩(wěn)運行,，但是受到宏觀經(jīng)濟調(diào)控、上年基數(shù)較高等多方面因素影響,，下游行業(yè)如中重型卡車,、工程機械、乘用車等增長速度已大幅放緩甚至出現(xiàn)一定的負增長,。2015年,，“十二五”規(guī)劃中明確指出我國要著重調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實施“三去一降一補”的戰(zhàn)略規(guī)劃,。世界經(jīng)濟的低迷和我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控,，會影響下游行業(yè)的需求，進而對本行業(yè)的發(fā)展帶來一定的負面影響,。

　　報告期內(nèi),，受到國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控、汽車消費鼓勵政策的退出和前兩年增速較快等多方面因素影響,，下游行業(yè)增長速度已大幅放緩,。20132015 年，中重型卡車,、工程機械,、船舶動力等行業(yè)增長出現(xiàn)震蕩調(diào)整；根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2015年我國汽車產(chǎn),、銷量分別為2,450.33萬輛和2,459.76萬輛,，同比增長3.25%和4.68%，增速較往年下降較大,。

　　除受到國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控的不利影響外,，強大的競爭對手也讓湘機油泵的市場競爭力遭受嚴重質(zhì)疑。依據(jù)招股說明書,，湘機油泵國內(nèi)的競爭對手有西泵股份（002536.SZ）,、寧波圣龍汽車動力系統(tǒng)股份有限公司、山東高密潤達機油泵有限公司,。

　　其中,，西泵股份是A股上市公司，同樣是在下游需求不足的行業(yè)背景下,，西泵股份業(yè)績卻逆勢大增,，業(yè)績表現(xiàn)遠遠優(yōu)于湘機油泵。Wind資訊顯示,，西泵股份20132015年收入分別為12.44億元,、16.15億元、19.15億元,，同比增速分別為43.1%,、29.8%、18.59%,。

　　對比可以發(fā)現(xiàn),，西泵股份近年來的收入增速要遠遠超過湘機油泵，這也就意味著西泵股份的市場份額在穩(wěn)步增加,，而湘機油泵的市場份額遭到壓縮,。如果湘機油泵將此全部歸咎于市場欠佳，理由恐怕難以站住腳,。