金三板觀點(diǎn)： 相關(guān)利好政策不斷出臺(tái)，生態(tài)修復(fù)行業(yè)迎來發(fā)展新階段。2013年12月,，為貫徹中央關(guān)于生態(tài)文明建設(shè)的戰(zhàn)略部署,，國(guó)家六部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于印發(fā)國(guó)家生態(tài)文明先行示范區(qū)建設(shè)方案（試行）的通知》,，啟動(dòng)了先行示范區(qū)建設(shè),。我國(guó)每年用于生態(tài)修復(fù)的投資已經(jīng)超過1500億元,，較“十一五”期間大幅增長(zhǎng),。鑒于政策支持力度較大且嚴(yán)峻的環(huán)保形勢(shì),，相關(guān)投資仍有望保持較快增長(zhǎng)。?????????????

城鎮(zhèn)化建設(shè)不斷推進(jìn)園林行業(yè)發(fā)展,。從國(guó)外的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看,，城鎮(zhèn)化建設(shè)與園林景觀行業(yè)發(fā)展具有較高的一致性。我國(guó)的城鎮(zhèn)化率由1978年的17.92%提高到2013年的53.7% ?,，年均提高約1個(gè)百分點(diǎn),。國(guó)內(nèi)園林綠化投資總額從2000年的143.2億元增加到2013年的2234.9億元，年均增速達(dá)到29%,。目前我國(guó)城鎮(zhèn)化率相比發(fā)達(dá)國(guó)家80%的城鎮(zhèn)化率水平還有較大差距,，未來我國(guó)園林行業(yè)發(fā)展仍然存在較大空間。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??

注重研發(fā),，公司具有穩(wěn)固的技術(shù)支持,。公司的商業(yè)模式是以技術(shù)為先導(dǎo)，作為國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè),，公司是國(guó)內(nèi)植被恢復(fù)領(lǐng)域第一個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的主編單位,，擁有城市園林綠化壹級(jí)資質(zhì)、市政公用工程施工總承包叁級(jí)資質(zhì),、地質(zhì)災(zāi)害治理工程丙級(jí)資質(zhì),，以及17項(xiàng)發(fā)明專利和1項(xiàng)實(shí)用新型專利。公司以自身資質(zhì)為基礎(chǔ),，利用所擁有的專利及核心技術(shù)為客戶提供生態(tài)修復(fù)和景觀綠化業(yè)務(wù),。

生態(tài)修復(fù)成為公司業(yè)務(wù)的主要支撐。公司的業(yè)務(wù)分為生態(tài)修復(fù)和園林景觀兩部分,，其中生態(tài)修復(fù)將成為公司發(fā)展的業(yè)務(wù)主力,。生態(tài)修復(fù)行業(yè)發(fā)展起步晚，發(fā)展水平較低,，而市場(chǎng)空間較好,。行業(yè)內(nèi)的企業(yè)普遍規(guī)模較小，業(yè)務(wù)覆蓋面都不大,，技術(shù)水平?jīng)Q定了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展空間,。公司經(jīng)過多年的實(shí)踐應(yīng)用，在北至內(nèi)蒙古、黑龍江,，南至海南,，東至上海，西至青海的全國(guó)二十多個(gè)省份的幾十個(gè)城市,，完成了大量的植被恢復(fù)和綠化工作,。技術(shù)保障和經(jīng)驗(yàn)積累使得公司在該領(lǐng)域具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

投資建議：公司2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.17億元,，同比減少24.91%,，凈利潤(rùn)1154.60萬元，同比減少68.24%,，公司業(yè)績(jī)下滑主要是園林景觀業(yè)務(wù)收入受上游領(lǐng)域不景氣的影響,。公司將生態(tài)修復(fù)作為未來發(fā)展的重點(diǎn)，目前公司積累了相當(dāng)?shù)募夹g(shù)儲(chǔ)備,，未來通過品牌推廣和技術(shù)升級(jí),，有望進(jìn)一步擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模。預(yù)計(jì)公司2015年和2016年將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.1億元和1.4億元,，凈利潤(rùn)1200萬元和2400萬元,，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.20元和0.39元。

一,、提供生態(tài)修復(fù)服務(wù)的環(huán)保企業(yè)

????青島冠中生態(tài)股份有限公司成立于2000年8月,，位于青島市嶗山區(qū)，注冊(cè)資本6100萬元,。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為植被恢復(fù),、水土保持、生態(tài)環(huán)境與地質(zhì)災(zāi)害治理工程,、市政公用工程,、園林綠化工程、室內(nèi)外裝飾裝修工程的技術(shù)研發(fā),、設(shè)計(jì)與施工,。業(yè)務(wù)范圍分為生態(tài)修復(fù)和景觀綠化建設(shè)兩大板塊，主要包括礦山生態(tài)恢復(fù),、尾礦壩,、垃圾堆場(chǎng)、廢棄地的生態(tài)性治理,、水土保持,、石漠化和荒漠化地區(qū)的大面積造林、斜面屋頂和城市立體空間綠化,、綜合園林景觀建設(shè),、道路平面綠化以及房地產(chǎn)景觀建設(shè)等,。公司于2015年11月成功在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓中心掛牌，證券代碼 ：834265,，當(dāng)前的交易方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

冠中投資持有公司64.61%的股份,，為公司控股股東,。李春林、許劍平夫婦合計(jì)持有冠中投資100.00%股權(quán),，持有博正投資100.00%股權(quán),，并通過冠中投資持有和容投資52.00%股權(quán)，許劍平直接持有和容投資5.88%股權(quán),，李春林擔(dān)任股份公司董事長(zhǎng),，許劍平擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理,，李春林,、許劍平夫婦為公司實(shí)際控制人。

公司2013年,、2014年以及2015年14月份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.55億元,、1.17億元和724.88萬元，凈利潤(rùn)3635.79萬元,、1154.60萬元和290.88萬元,。從收入構(gòu)成分類來看，公司的生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)收入較為穩(wěn)定,，而受制于房地產(chǎn)和基建項(xiàng)目投資不景氣的影響,，景觀綠化的項(xiàng)目收入持續(xù)減少，2014年景觀綠化業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入為1589.24萬元,，同比減少了71.37%,，影響了公司業(yè)績(jī)，毛利率也有所下降,，2014年公司的毛利率為47.44%,，相比2013年下降了4.37個(gè)百分點(diǎn)。

二,、政策利好,，生態(tài)景觀建設(shè)投資力度加大

?相關(guān)利好政策不斷出臺(tái)，行業(yè)迎來發(fā)展新階段

2013年12 月,，為貫徹中央關(guān)于生態(tài)文明建設(shè)的戰(zhàn)略部署,，國(guó)家六部委聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于印發(fā)國(guó)家生態(tài)文明先行示范區(qū)建設(shè)方案（試行）的通知》，啟動(dòng)了先行示范區(qū)建設(shè),，目前全國(guó)將近有140個(gè)省市區(qū)縣被列為試點(diǎn)（示范區(qū)）,，2017年將有一批試點(diǎn)（示范區(qū)）建設(shè)成果接受驗(yàn)收,，將進(jìn)一步激發(fā)更深入的開展生態(tài)文明建設(shè)探索和實(shí)踐的熱潮。?

產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)發(fā)布的《20132018年中國(guó)生態(tài)修復(fù)行業(yè)市場(chǎng)調(diào)研及投資機(jī)會(huì)報(bào)告》分析指出：我國(guó)每年用于生態(tài)修復(fù)的投資已經(jīng)超過1500億元,，較“十一五”期間大幅增長(zhǎng),。鑒于政策支持力度較大且嚴(yán)峻的環(huán)保形勢(shì)，相關(guān)投資仍有望保持較快增長(zhǎng),。

在生態(tài)文明建設(shè)的投入不斷加大的同時(shí),，生態(tài)景觀建設(shè)行業(yè)呈現(xiàn)生態(tài)化發(fā)展趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)對(duì)生態(tài)修復(fù)與重構(gòu)技術(shù)的研發(fā)相對(duì)不足,，相關(guān)技術(shù)水平較低,，在對(duì)專業(yè)技術(shù)水平要求較高的領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)較為緩和,。東部地區(qū)的企業(yè)在國(guó)內(nèi)從事生態(tài)修復(fù)與重構(gòu)業(yè)務(wù)較早,，并具有較強(qiáng)實(shí)力。生態(tài)修復(fù)與重構(gòu)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)主要集中在施工技術(shù)及工藝,、生態(tài)類苗木的研發(fā)與培育等方面,。

山體生態(tài)修復(fù)逐步受到重視

經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城市建設(shè)過程中，對(duì)石材,、木材,、礦石等資源有較大需求，開采,、利用相關(guān)資源時(shí)對(duì)城市周邊山體,、煤礦礦山等生態(tài)環(huán)境造成了較大破壞，公路,、鐵路等建設(shè)過程中也產(chǎn)生了一些破損山體,。破損山體對(duì)環(huán)境安全和生態(tài)景觀造成了較大的影響。近年來,，為解決上述問題而投入的山體生態(tài)修復(fù)資金逐漸增多,。為改善山體植被的生態(tài)、景觀以及經(jīng)濟(jì)功能,，部分城市投入資金對(duì)市區(qū)或近郊山體進(jìn)行林相改造和生態(tài)環(huán)境改造,。

根據(jù)國(guó)土資源部《中國(guó)礦產(chǎn)資源報(bào)告2014年》顯示，2013年中央財(cái)政資金繼續(xù)支持資源枯竭型城市礦山地質(zhì)環(huán)境治理工程和礦山地質(zhì)環(huán)境治理示范工程,，下達(dá)項(xiàng)目預(yù)算36.56億元,。截至2013年底，28個(gè)示范工程項(xiàng)目共恢復(fù)建設(shè)用地約46平方千米,，林草地約41平方千米,，耕地約36平方千米。

?城鎮(zhèn)化建設(shè)不斷推進(jìn)園林行業(yè)發(fā)展

園林景觀領(lǐng)域行業(yè)集中度低,，區(qū)域化競(jìng)爭(zhēng)激烈,。根據(jù)《中國(guó)城市園林綠化企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況調(diào)查報(bào)告（20112012）》,，全國(guó)園林企業(yè)總數(shù)已達(dá)16000家，參加調(diào)查的 98家企業(yè)中,，營(yíng)業(yè)收入超過5億有23家,，2011年合計(jì)營(yíng)業(yè)收入為224.77億元，僅占2011年市政公共園林和地產(chǎn)景觀合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模2609.91億元的8.61%,。

城鎮(zhèn)化建設(shè)與園林景觀行業(yè)發(fā)展具有較高的一致性,，以日本為例 ：1971年至1982年間，日本城鎮(zhèn)化率年均提升0.3%,，公園面積年均復(fù)合增長(zhǎng)率為5.2%，1983年至2000年,，城鎮(zhèn)化率年均提升0.1%,，公園面積年均復(fù)合增長(zhǎng)率為3.6%；日本房屋建筑投資在城鎮(zhèn)化率從63%提升至75%的過程中年均復(fù)合增長(zhǎng)率為19%,，明顯高于城鎮(zhèn)化率提升較慢階段,。

改革開放以來，中國(guó)城鎮(zhèn)化快速推進(jìn),，城鎮(zhèn)化率由1978年的17.92%提高到2013年的53.7%,，年均提高約1個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)園林綠化投資總額從2000 年的143.2億元增加到2013年的2234.9億元,，年均增速達(dá)到29%,。目前我國(guó)城鎮(zhèn)化率相比發(fā)達(dá)國(guó)家80%的城鎮(zhèn)化率水平還有較大差距，未來我國(guó)園林行業(yè)發(fā)展仍然存在較大空間,。

三,、公司耕耘行業(yè)多年，生態(tài)修復(fù)將是發(fā)展重點(diǎn)

注重研發(fā),，公司具有穩(wěn)固的技術(shù)支持

公司的商業(yè)模式是以技術(shù)為先導(dǎo),，作為國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，公司是國(guó)內(nèi)植被恢復(fù)領(lǐng)域第一個(gè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的主編單位,，擁有城市園林綠化壹級(jí)資質(zhì),、市政公用工程施工總承包叁級(jí)資質(zhì)、地質(zhì)災(zāi)害治理工程丙級(jí)資質(zhì),，以及17 項(xiàng)發(fā)明專利和1項(xiàng)實(shí)用新型專利,。公司以自身資質(zhì)為基礎(chǔ)，利用所擁有的專利及核心技術(shù)為客戶提供生態(tài)修復(fù)和景觀綠化業(yè)務(wù),。

公司為保證業(yè)務(wù)的順利開展,，注重技術(shù)研發(fā)，公司高層基本為核心技術(shù)人員,，具有豐富的技術(shù)研發(fā)實(shí)力,。公司近年在科研方面榮獲“教育部技術(shù)發(fā)明二等獎(jiǎng)”,、 “山東省科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)——技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)”、 “四川省科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)”等多項(xiàng)殊榮,。公司的生態(tài)修復(fù)項(xiàng)目具有一定業(yè)內(nèi)聲譽(yù),，其中“植被恢復(fù)與環(huán)境的生態(tài)性治理”技術(shù)被列為“全國(guó)科技成果推廣項(xiàng)目”、 “全國(guó)技術(shù)創(chuàng)新基金項(xiàng)目”和 “青島科技推廣示范項(xiàng)目”,。

生態(tài)修復(fù)成為公司業(yè)務(wù)的主要支撐

公司的業(yè)務(wù)分為生態(tài)修復(fù)和園林景觀兩部分,，其中生態(tài)修復(fù)將成為公司發(fā)展的業(yè)務(wù)主力。當(dāng)前,，生態(tài)建設(shè)成為政府投資的重點(diǎn)對(duì)象,，同時(shí)該行業(yè)發(fā)展起步晚，發(fā)展水平較低,，而市場(chǎng)空間較好,。行業(yè)內(nèi)的企業(yè)普遍規(guī)模較小，業(yè)務(wù)覆蓋面都不大,，技術(shù)水平?jīng)Q定了企業(yè)的發(fā)展空間,。公司經(jīng)過多年的實(shí)踐應(yīng)用，在北至內(nèi)蒙古,、黑龍江,，南至海南，東至上海,，西至青海的全國(guó)二十多個(gè)省份的幾十個(gè)城市,，完成了大量的植被恢復(fù)和綠化工作。

公司的生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)收入較為穩(wěn)定,，而受制于房地產(chǎn)和基建項(xiàng)目投資不景氣的影響,，景觀綠化的項(xiàng)目收入持續(xù)減少。2014年景觀綠化業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入為1589.24萬元,，同比減少了71.37% ?,，未來幾年公司的業(yè)務(wù)核心仍將以生態(tài)修復(fù)為主。

公司采用的“團(tuán)粒噴播生態(tài)修復(fù)技術(shù)”是公司進(jìn)行生態(tài)修復(fù)的系列技術(shù)之一,，通過該技術(shù)可以根據(jù)各區(qū)域的氣候類型及土壤類型,，運(yùn)用不同的技術(shù)路線來進(jìn)行生態(tài)修復(fù)工作，尤其是在特殊復(fù)雜的區(qū)域,，如高鹽尾礦堆場(chǎng),、高堿尾礦堆場(chǎng)、酸性尾礦堆場(chǎng),、斜面綠化,、海河岸（壩）治理等區(qū)域也可成功應(yīng)用。

?“團(tuán)粒噴播生態(tài)修復(fù)技術(shù)”有效地融合了喬,、灌,、草植物組合的方式來進(jìn)行生態(tài)修復(fù)作業(yè),，解決了行業(yè)內(nèi)慣用的草本護(hù)坡導(dǎo)致最終退化的現(xiàn)象，使恢復(fù)區(qū)域在短時(shí)間內(nèi)迅速成林,，形成良好的生態(tài)循環(huán)系統(tǒng),。此外，公司根據(jù)各修復(fù)區(qū)域氣候差異,，因地制宜地運(yùn)用鄉(xiāng)土樹種,，同時(shí)發(fā)展耐瘠薄、耐鹽堿,、耐干旱及具有富集性等特點(diǎn)的特殊樹種,，進(jìn)而對(duì)于一些荒漠化、石漠化,、污染土壤等區(qū)域的生態(tài)修復(fù)工程提供了必要的技術(shù)保障,。

長(zhǎng)期布局，深入發(fā)展生態(tài)修復(fù)技術(shù)

公司將以生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)為主業(yè),，通過技術(shù)創(chuàng)新和細(xì)分市場(chǎng)來鞏固比較優(yōu)勢(shì)，通過品牌策略和營(yíng)銷手段擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模,，全面提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力,。公司目前致力于植被恢復(fù)與環(huán)境的生態(tài)性防護(hù)研發(fā)應(yīng)用基地項(xiàng)目的建設(shè)，在目前 “青島市植被恢復(fù)與環(huán)境生態(tài)治理工程研究中心”的基礎(chǔ)上,，力爭(zhēng)三年內(nèi)完成國(guó)家級(jí)的 “植被恢復(fù)技術(shù)中心”申報(bào)工作,。公司將工作重點(diǎn)放在對(duì)行業(yè)發(fā)展推動(dòng)強(qiáng)、對(duì)公司經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)影響大,、經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益顯著的新技術(shù),、新工藝、新產(chǎn)品,、新材料的研發(fā)和推廣上,。?

四、盈利預(yù)測(cè)與估值

公司2014 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.17億元,，同比減少24.91%,，凈利潤(rùn)1154.60 萬元，同比減少68.24%,，公司業(yè)績(jī)下滑主要是園林景觀業(yè)務(wù)收入受上游領(lǐng)域不景氣的影響,。公司將生態(tài)修復(fù)作為未來發(fā)展的重點(diǎn)，目前公司積累了相當(dāng)?shù)募夹g(shù)儲(chǔ)備,，未來通過品牌推廣和技術(shù)升級(jí),，有望進(jìn)一步擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模。預(yù)計(jì)公司2015 年和2016年將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.1億元和1.4億元,，凈利潤(rùn)1200 萬元和2400 萬元,，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.20元和0.39元,。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

1,、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)

生態(tài)保護(hù)與環(huán)境治理業(yè)屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),，目前同時(shí)涉足生態(tài)修復(fù)和景觀綠化領(lǐng)域的綜合型企業(yè)數(shù)量較少，大多企業(yè)業(yè)務(wù)僅限于景觀綠化領(lǐng)域,。但是面臨生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域廣闊的市場(chǎng)空間,，越來越多的景觀綠化專業(yè)企業(yè)受利益驅(qū)動(dòng)開始涉足生態(tài)修復(fù)領(lǐng)域，同時(shí)也有大量新的企業(yè)進(jìn)入行業(yè),。這可能會(huì)引起市場(chǎng)井噴式的發(fā)展,，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。同時(shí),，新進(jìn)入的小型企業(yè)可能會(huì)通過低價(jià)策略取得項(xiàng)目,，造成行業(yè)的惡性競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象。

2,、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期內(nèi),，公司應(yīng)收賬款呈現(xiàn)增加的趨勢(shì)，2013年,、2014年和2015 年4月30日,，公司應(yīng)收賬款余額分別為15578.67萬元、18262.77萬元和16616.48萬元,，占當(dāng)期末公司總資產(chǎn)的比例分別為63.59%,、68.68%和66.55%。

股票評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

強(qiáng)烈推薦：6個(gè)月內(nèi)相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)15%以上,；

推薦：6個(gè)月內(nèi)相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)5%—15% ,；

中性：6個(gè)月內(nèi)相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在5%—5%之間波動(dòng)；

回避：6個(gè)月內(nèi)相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)5%以上,。

分析師聲明

作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力,，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解,，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn),，力求獨(dú)立、客觀和公正,，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響,，特此聲明。

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