經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)金固股份(002488.SZ)旗下互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目汽車超人因涉及非公開發(fā)行再融資27億元倍受股東與資本市場(chǎng)關(guān)注,，更有各種不同的反對(duì)聲音,。

　　作為一個(gè)典型的互聯(lián)網(wǎng)類項(xiàng)目,，特維輪(汽車超人)此前被質(zhì)疑存在銷售數(shù)據(jù)刷單等互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)乙姴货r,、資本市場(chǎng)上卻諱莫如深的問題,，亦被小股東向監(jiān)管層投訴和舉報(bào)有過度融資之嫌,。

　　金固股份擬公開發(fā)行再融資27億元,，全部投資于其全資子公司特維輪網(wǎng)絡(luò)科技(杭州)有限公司(下稱特維輪),，該公司的核心業(yè)務(wù)是運(yùn)營(yíng)汽車后市場(chǎng)領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目“汽車超人”。

　　按照以往慣例,，已經(jīng)向證監(jiān)會(huì)回復(fù)了二次反饋意見的金固股份很快將獲得證監(jiān)會(huì)的審核,。而這次審核的通過與否被認(rèn)為將富有更重要的意義——商業(yè)模式尚待驗(yàn)證,、需要持續(xù)“燒錢”的早期互聯(lián)網(wǎng)類項(xiàng)目，是否能夠逃避過往只能尋求一級(jí)市場(chǎng)私募融資的獨(dú)木橋,，反而成功找到一條從二級(jí)市場(chǎng)上獲得巨額融資的新捷徑?

　　被否認(rèn)的汽車超人A輪融資

　　金固股份是一家從事汽車鋼制車輪的研發(fā),、制造、銷售的公司,，公司主要產(chǎn)品為各類鋼制車輪以及其他汽車零部件,，公司于2010年在深交所掛牌上市。其于2015年6月正式披露將進(jìn)行非公開發(fā)行,，但由于此后遭遇股災(zāi),，當(dāng)年11月終止了前次非公開發(fā)行方案并隨即推出新的發(fā)行方案。雖非公開發(fā)行方案幾易其稿,，但金固股份募集資金投資的規(guī)模和方向均非常明確,，即擬募資不超過27億元，全部用于投資“汽車后市場(chǎng)O2O平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”,。

　　6月24日,，金固股份發(fā)布了一則最新的澄清公告。公告稱,，近日有媒體報(bào)道公司全資子公司特維輪啟動(dòng)A輪融資事宜并不屬實(shí),，“公司從未決定亦不會(huì)在本次非公開發(fā)行事宜尚未完成或尚未終止之前，引入任何第三方投資特維輪網(wǎng)絡(luò),?！?/p>

　　據(jù)其非公開發(fā)行申報(bào)文件介紹，特維輪即正是“汽車后市場(chǎng)O2O平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”的運(yùn)營(yíng)主體,，特維輪的業(yè)務(wù)是通過官網(wǎng)和外部電商平臺(tái)開展輪胎銷售等電商業(yè)務(wù),，“汽車超人”是特維輪運(yùn)營(yíng)的核心產(chǎn)品。

　　不過,，有投資機(jī)構(gòu)人士則直指,，多家一級(jí)市場(chǎng)的私募投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)在此前與金固股份及特維輪相關(guān)人士進(jìn)行過密切的接觸，并深入洽談過私募融資意愿,?！叭ツ昴甑椎臅r(shí)候，特維輪及其財(cái)務(wù)顧問就一起和我們見過,，當(dāng)時(shí)的會(huì)面是由它聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)顧問易凱資本方面安排的,，我們了解的情況是當(dāng)時(shí)已經(jīng)見過幾家知名的投資機(jī)構(gòu)?！币晃凰侥纪顿Y機(jī)構(gòu)人士稱,。

　　事實(shí)上，《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》獲得的一份由財(cái)務(wù)顧問公司易凱資本準(zhǔn)備的書面材料,，亦明確證實(shí)了特維輪此前亦試圖嘗試進(jìn)行A輪私募融資,。

　　這份名為“汽車超人A輪發(fā)行概要”的“絕密材料”，明確說明“特維輪聘請(qǐng)了易凱資本代表公司管理此次融資,?！倍鼐S輪在私募市場(chǎng)上尋求融資的意向規(guī)模，亦被明確稱之為：“本輪計(jì)劃募集資金1億美元,，以支持公司進(jìn)一步擴(kuò)張,。”

　　至少有兩家私募投資機(jī)構(gòu)的人士向記者證實(shí)了上述材料的真實(shí)性,。但是這些證據(jù)也并未標(biāo)明這個(gè)私募融資計(jì)劃是在其非公開發(fā)行事宜之前還是之后完成,。

　　記者就此聯(lián)系上了上述材料中所列明的聯(lián)系人易凱資本副總裁吳某，但吳某聽說是詢問汽車超人項(xiàng)目時(shí),，只是回答了一句“沒聽過”便立即掛斷了電話,。

　　但上述私募投資機(jī)構(gòu)人士還向記者確認(rèn)：“當(dāng)初與特維輪公司方面進(jìn)行面談時(shí)，金固股份董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理,、特維輪董事長(zhǎng)孫鋒峰本人亦是親自參加了洽談,。上市公司方面不可能不清楚這一事實(shí)?！?/p>

　　事實(shí)上,，上述融資材料亦提及了特維輪尋求私募融資的目的是：“通過本次增資，汽車超人欲實(shí)現(xiàn)以下訴求：通過引入外部投資者,，增加股東之間相互制衡,，減少單一股東帶來的管理弊端;通過引入獨(dú)立第三方股東，發(fā)現(xiàn)汽車超人市場(chǎng)價(jià)值,，向上市公司股東確保其投資價(jià)值;目前汽車后市場(chǎng)空間廣闊,，各參與者市場(chǎng)份額分散。通過本次融資,，汽車超人亦想引入戰(zhàn)略投資者,，加速占領(lǐng)汽車后市場(chǎng),?！?/p>

　　針對(duì)上述情況，7月1日,，金固股份證券事務(wù)代表駱向峰則向記者承認(rèn),，公司確實(shí)于去年11月份與易凱資本簽訂了顧問協(xié)議,，與一些私募投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了接觸，當(dāng)時(shí)是考慮到市場(chǎng)情況變化可能會(huì)導(dǎo)致非公開發(fā)行失敗,，因而所做的預(yù)案,。

　　一位證券行業(yè)資深律師認(rèn)為，金固股份私下對(duì)擬募投項(xiàng)目尋求其他渠道的融資并不直接違反證監(jiān)會(huì)的規(guī)定。

　　但一位金固股份的小股東則質(zhì)疑稱：“按公開申報(bào)文件對(duì)特維輪項(xiàng)目的可行性描述,，稱計(jì)劃在未來的4年投入27億,，那么，若既然已經(jīng)募集了27億元投入該項(xiàng)目,，為何還要另行募集1億美元?這是否意味著,，該次募投方案中提及的可行性方案的‘可行性’存在問題;而若是希望能在非公開發(fā)行審核未完成時(shí)尋求私募融資，則金固股份又涉嫌違反《上市公司信息披露管理辦法》的規(guī)定,，對(duì)這一潛在影響公司核心項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)等事宜的重要信息未予以如實(shí)披露,。”

　　“由于未和任何投資機(jī)構(gòu)達(dá)成任何投資意向,，因而并未到達(dá)需要信息披露的地步,。”駱向峰稱,。

　　汽車超人被質(zhì)疑涉嫌刷單

　　經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)獲悉,，包括上述金固股份小股東人士在內(nèi)的投資人已多次向證監(jiān)會(huì)投訴和舉報(bào)，稱金固股份募投項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)涉嫌造假及再融資有“圈錢”之嫌,，損害了投資者利益,。

　　對(duì)于憑借“燒錢”跑馬圈地的電商、O2O等行業(yè)來說,，刷單始終是一個(gè)繞不過去的灰色地帶,，成為行業(yè)內(nèi)外眾所周知的潛規(guī)則，但在A股市場(chǎng)上尚不常見,，而特維輪也陷入了被質(zhì)疑刷單的漩渦,。

　　按照證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司再融資審核的標(biāo)準(zhǔn)，募集資金投資項(xiàng)目的可行性,，申報(bào)材料的真實(shí),、完整性往往都是審核的“紅線”。在收到金固股份的申報(bào)材料后,，證監(jiān)會(huì)于1月28日,、4月12日兩次對(duì)再融資申請(qǐng)進(jìn)行了反饋，其間亦可看出對(duì)募投項(xiàng)目的可行性均是證監(jiān)會(huì)關(guān)注的重點(diǎn),。

　　而記者搜索相關(guān)公開信息,，亦發(fā)現(xiàn)網(wǎng)上有眾多質(zhì)疑特維輪(汽車超人)交易刷單的爆料和質(zhì)疑。諸多跡象顯示,，金固股份在非公開發(fā)行的正式文件中對(duì)募投項(xiàng)目的可行性陳述中亦有避重就輕之嫌,。

　　針對(duì)證監(jiān)會(huì)在第一次反饋意見中問及募投項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)格局及公司的市場(chǎng)地位等問題，金固股份曾在回復(fù)中稱：“汽車后市場(chǎng)互聯(lián)網(wǎng)處于發(fā)展初期,，目前尚未形成權(quán)威的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)渠道,，天貓的銷售統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以反映行業(yè)地位,。從天貓的‘店鋪行業(yè)排名’，2015年6月公司的‘特維汽車用品旗艦店’已躍居行業(yè)第一的位置,?！?/p>

　　但上述舉報(bào)的小股東稱，金固股份當(dāng)時(shí)所引用的數(shù)據(jù)有造假刷單之嫌,，這些數(shù)據(jù)所用于佐證的募投資金所投項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)營(yíng)能力尚存疑問,。

　　“在2015年6月特維輪京東,、天貓店鋪的銷售記錄中,，曾頻頻出現(xiàn)一些用戶名稱非常相似且呈現(xiàn)出明顯規(guī)律的用戶在同一時(shí)間集中購(gòu)買的情況?！痹撆e報(bào)者稱,。

　　網(wǎng)上曾有公開報(bào)道稱：在特維輪天貓店銷售的鄧祿普輪胎SPT1205/55R1691H汽車輪胎2015年6月25日的銷售信息中，t**2,、t**4,、t**5、t**7,、順**1,、順**8等用戶曾多次購(gòu)買;而京東平臺(tái)上同樣出現(xiàn)了類似的情況，以2015年6月10日為例,，馬牌汽車輪胎CC5205/55R1691V汽車輪胎的銷售評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)中,，出現(xiàn)了眾多用戶名相近且呈現(xiàn)規(guī)律的用戶，用戶名縮寫為j***2,、j***3,、j***4、j***7,、j***9的用戶,，而這些用戶均是在12點(diǎn)左右購(gòu)買，且又同時(shí)在6月19日20點(diǎn)18分左右做出評(píng)價(jià),。但由于天貓的銷售信息已經(jīng)折疊,，記者并未能證實(shí)這樣的信息。

　　“這種巧合難免讓人質(zhì)疑背后有人為操作的跡象,，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)刷單情況比較普遍,，這種做法并不少見?！北本┮患一ヂ?lián)網(wǎng)電商平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)人員坦誠(chéng),。

　　駱向峰稱，由于特維輪是獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的子公司,，是否有刷單情況其并不了解,，但上述出現(xiàn)的異常用戶購(gòu)買的情況，不排除是當(dāng)時(shí)做營(yíng)銷活動(dòng)時(shí)有的小B端用戶為了多買幾條輪胎自己注冊(cè)了多個(gè)賬號(hào)。

　　而上述小股東亦質(zhì)疑稱,，從金固股份公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,，其披露的該項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)與公開信息之間亦出現(xiàn)了矛盾之處。

　　金固股份2015年年報(bào)顯示,，汽車超人項(xiàng)目所經(jīng)營(yíng)的輪胎及附件的營(yíng)業(yè)收入為3.71億元,，2015年半年報(bào)中顯示營(yíng)業(yè)收入為1.18億元元，2015年三季報(bào)中顯示營(yíng)業(yè)收入為1.52元,，據(jù)此可大致推算出汽車超人第四季度營(yíng)業(yè)收入為1.01億元(汽車超人項(xiàng)目全年的營(yíng)業(yè)收入—上半年?duì)I業(yè)收入—第三季度營(yíng)業(yè)收入),。

　　而第三方監(jiān)測(cè)平臺(tái)“知己知彼”，通過對(duì)店鋪每天的銷售記錄的總和整理得出,，汽車超人的天貓,、淘寶店第四季度不完全銷售額統(tǒng)計(jì)為1.17億元元，超過通過財(cái)務(wù)報(bào)表推算得出的四季度汽車超人項(xiàng)目一共銷售額1.01億元,，二者之間明顯存在沖突,，且在金固股份2015年年報(bào)中，明確說明了汽車超人項(xiàng)目的數(shù)據(jù)還包含了第三方平臺(tái)各店鋪(含天貓店鋪淘寶店鋪京東店鋪等)和自有APP,、網(wǎng)站銷售額,。

　　不過，按照駱向峰的說法,，這是統(tǒng)計(jì)口徑方面的差異,。他表示，由于公司2015年半年報(bào)中的數(shù)據(jù)存在將汽車超人項(xiàng)目和傳統(tǒng)項(xiàng)目的數(shù)據(jù)沒能完全區(qū)分的問題,，因而,，2015年半年報(bào)中汽車超人項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)收入應(yīng)低于上述1.18億元，而按照公司提交給證監(jiān)會(huì)的申報(bào)文件所述,，2015年19月,，公司汽車后市場(chǎng)電子商務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.28億元，據(jù)此測(cè)算汽車超人的第四季度營(yíng)業(yè)收入為1.43億元,。

　　“燒錢”類項(xiàng)目泡沫何時(shí)被戳破?

　　事實(shí)上,，作為傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司涉足“互聯(lián)網(wǎng)+”的代表案例，圍繞在金固股份及其募投項(xiàng)目特維輪身上的爭(zhēng)議和關(guān)注并不僅僅只是與其自身相關(guān),。而更令外界關(guān)注的是,，其再融資闖關(guān)的順利與否將決定著，與汽車超人類似的大量早期互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目是否能從二級(jí)市場(chǎng)中尋找到一條融資的新捷徑,。

　　在北京一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)高級(jí)投資經(jīng)理看來,，汽車超人項(xiàng)目是一個(gè)典型的早期互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，其短期獲利能力很差,，商業(yè)模式尚待驗(yàn)證,，而且更需要面臨的是長(zhǎng)期“燒錢”的壓力,。

　　金固股份去年首次公告將進(jìn)行非公開發(fā)行時(shí)，曾描繪了巨大的汽車后市場(chǎng)為汽車后市場(chǎng)O2O提供廣闊市場(chǎng)前景,。事實(shí)上,，與很多互聯(lián)網(wǎng)類項(xiàng)目相似，汽車后市場(chǎng)O2O也早已進(jìn)入了“燒錢”大戰(zhàn),，目前這一領(lǐng)域的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況也已經(jīng)變得非常殘酷,。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，從2014年開始至2015年上半年,，國(guó)內(nèi)的汽車后市場(chǎng)O2O項(xiàng)目受到了資本的瘋狂追捧,。2014年全年資本市場(chǎng)共發(fā)生了150多件與汽車行業(yè)相關(guān)的投資事件，其中汽車后市場(chǎng)方面的投資是2013年的10倍,，達(dá)到了67次之多,。2014年，進(jìn)入汽車后市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)公司超過100家,。而2015年也至少有40多家汽車后市場(chǎng)O2O項(xiàng)目涌現(xiàn)。

　　不過,，好景不長(zhǎng),。2015年下半年，汽車后市場(chǎng)領(lǐng)域即已出現(xiàn)了項(xiàng)目倒閉潮,。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),，自2015年9月以來，已經(jīng)有包括趕集易洗車,、e洗車,、小雨洗車、嘀嗒洗車,、車8,、我愛洗車等上門洗車平臺(tái)相繼關(guān)閉上門業(yè)務(wù);同時(shí)，曾覆蓋22個(gè)城市,、曾經(jīng)號(hào)稱是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的O2O汽車養(yǎng)護(hù)平臺(tái)的博湃養(yǎng)車4月5日正式宣布破產(chǎn)倒閉,，而這距該公司進(jìn)入O2O汽車后市場(chǎng)僅一年半，此前其曾獲得過兩輪投資,。

　　而另一家作為“互聯(lián)網(wǎng)+汽車后市場(chǎng)”B2B模式的代表企業(yè),，諸葛修車網(wǎng)曾頂著“汽車后市場(chǎng)第一股”的光環(huán)于去年登錄新三板。但不久前,，諸葛修車網(wǎng)發(fā)布的2015年年度報(bào)告顯示,，該公司2015年全年?duì)I收達(dá)9576.98萬元，虧損高達(dá)6.4億余元!而因資不抵債,，4月21日,，其原證券簡(jiǎn)稱“諸葛天下”更改為“ST諸葛”,。

　　諸葛修車網(wǎng)董事長(zhǎng)祁慶也公開表示，很清楚互聯(lián)網(wǎng)公司在國(guó)內(nèi)上市一定會(huì)遇到這樣的問題,?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)前期都是加大投入跑馬圈地，虧損是必然,。

　　在這樣背景下,，早期互聯(lián)網(wǎng)類屬性項(xiàng)目的巨大風(fēng)險(xiǎn)便凸顯無疑。金固股份的申報(bào)文件亦明確承認(rèn)了這一特點(diǎn),，其在文件中稱：“本次募投項(xiàng)目效益預(yù)測(cè)符合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展規(guī)律,，區(qū)別于傳統(tǒng)實(shí)業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有非線性增長(zhǎng)的特征,?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展初期往往需要大額的資金投入，在起步階段盈利表現(xiàn)不穩(wěn)定甚至處于虧損狀態(tài),，到達(dá)一定規(guī)模后,，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)才能迎來盈利爆發(fā)點(diǎn)。經(jīng)過持續(xù)資金投入,，具備一定行業(yè)積累后,，具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能夠脫穎而出，進(jìn)入高速發(fā)展期,，盈利指標(biāo)大幅提高,，占領(lǐng)很大的市場(chǎng)份額?！倍鵀榱俗C明這類項(xiàng)目的可行性,，金固股份甚至也引用了阿里巴巴、京東作為佐證,。

　　這類風(fēng)險(xiǎn)巨大,，又需要持續(xù)投入大量資金，且商業(yè)模式尚待驗(yàn)證的早期互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目是否真的適合在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行融資?

　　駱向峰則回應(yīng)稱：“公司從2013年開始便已經(jīng)開始運(yùn)作特維輪項(xiàng)目,，目前已經(jīng)有一定的收入,，因而并不算是早期項(xiàng)目的范疇。且公司團(tuán)隊(duì)強(qiáng)大,，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力有所保障,。”

　　但特維輪面臨的資金壓力已非常明顯,，2015年財(cái)報(bào)顯示,，特維輪凈資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)300%，其前景便與資金鏈直接相關(guān),。

　　近期,，針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)頻頻出現(xiàn)的跨界并購(gòu),、“忽悠式”重組等新的監(jiān)管套利行為，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明確收緊了監(jiān)管的尺度,。然而,，與非公開發(fā)行股票購(gòu)買資產(chǎn)相比，上市公司通過非公開發(fā)行再融資的方式募集巨額資金,，再投資于早期互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目,，這一模式此前并不常見，監(jiān)管層亦尚未有明確的態(tài)度,。

　　因而,，金固股份此次非公開發(fā)行申請(qǐng)的成敗將有明確的示范意義。

　　成功則意味著互聯(lián)網(wǎng)早期項(xiàng)目都可借鑒同樣的模式,，諸如滴滴,、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)類項(xiàng)目，在創(chuàng)立之初即可與上市公司進(jìn)行緊密合作,，以非公開發(fā)行再融資的方式從二級(jí)市場(chǎng)獲得巨額資金,，從而避免了在一級(jí)市場(chǎng)中尋求私募融資的艱難。但與之相伴的是,，早期互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目巨大的失敗風(fēng)險(xiǎn)和成功收益亦因此轉(zhuǎn)移給了二級(jí)市場(chǎng)的股民,。