國(guó)華康泰老齡產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司指出,，企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中，早期由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力低，融資來(lái)源主要是私募風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)資本。隨著經(jīng)營(yíng)成功,，逐漸獲得銀行信用,。繼續(xù)經(jīng)營(yíng)成功,，可以上市,。期間,，企業(yè)和投資者在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和收益分享方面往往分歧較大。

國(guó)華康泰老齡產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司指出,，企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中,，早期由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力低,，融資來(lái)源主要是私募風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)資本,。隨著經(jīng)營(yíng)成功，逐漸獲得銀行信用,。繼續(xù)經(jīng)營(yíng)成功,，可以上市。期間,，企業(yè)和投資者在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和收益分享方面往往分歧較大,，需要通過(guò)設(shè)置差異化或者非標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償合約來(lái)解決。例如,，歐美私募融資契約安排千變?nèi)f化,，例如，風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)融資權(quán)利設(shè)置中,，收益權(quán),、表決權(quán)、清算優(yōu)先權(quán),、現(xiàn)金流支配權(quán)等可以分離,。

日前，中小企業(yè)融資話題升溫,，普遍認(rèn)為中小企業(yè)融資渠道太窄,。原因何在?記者就此采訪了國(guó)華康泰老齡產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司認(rèn)為國(guó)內(nèi)中小企業(yè)融資難的根本原因在于不合時(shí)宜的法律約束和監(jiān)管政策約束，限制了金融契約自由,，使企業(yè)和投資者在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和收益分配方面的分歧難以有效解決,。

金融創(chuàng)新的本質(zhì)是解決風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和收益分配，金融創(chuàng)新者總是力求使投資者的偏好和發(fā)行者的需求達(dá)成一致,。例如,，當(dāng)年美國(guó)通訊和公路等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)促成了全國(guó)性市場(chǎng)的形成。當(dāng)時(shí)除了少數(shù)例外,，資本市場(chǎng)完全被公路交通,、通訊和大型公共項(xiàng)目所發(fā)行的債權(quán)所獨(dú)占。同時(shí),，由于高風(fēng)險(xiǎn)以及當(dāng)時(shí)流行的經(jīng)濟(jì)價(jià)值觀念,，投資者們對(duì)新成長(zhǎng)公司的普通股股票并不感興趣，因此,，這些新興的成長(zhǎng)企業(yè)難以進(jìn)入資本市常投資銀行家為此設(shè)計(jì)了優(yōu)先股,。工業(yè)優(yōu)先股其實(shí)就是一種高收益?zhèn)?。此外，沒(méi)有債務(wù)擔(dān)保責(zé)任的小面值債券,、零息票債券,、可轉(zhuǎn)換債券、收益與現(xiàn)金流掛鉤的優(yōu)先股等都在20世紀(jì)初工業(yè)化和市場(chǎng)擴(kuò)張的那些年里隨著標(biāo)準(zhǔn)契約條款的變化出現(xiàn)了,。

再如以高資本利得為誘惑的投機(jī)性普通股,。1970年中期，利率高達(dá)12%,，許多新發(fā)展的,、組織不那么完善的企業(yè)卻不斷有創(chuàng)紀(jì)錄的利潤(rùn)和市場(chǎng)增長(zhǎng)。但他們達(dá)不到銀行貸款或投資等級(jí)債券發(fā)行要求,，同時(shí),，也不符合上市條件。Micheal　　R.　　Milken推出了垃圾債券這一能同時(shí)滿足發(fā)行者和投資者需要的新工具,。垃圾債券給了發(fā)行人更多的選擇,，否則他們只能依賴于商業(yè)銀行的借款。銀行貸款市場(chǎng)的借款人一般要遵守一些限制較大的協(xié)議,，而高收益?zhèn)l(fā)行者的條款比私募還寬松,。高收益?zhèn)陂_辟中小型企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的渠道。在以開發(fā)為關(guān)鍵的許多行業(yè),，諸如醫(yī)藥,、化工、計(jì)算機(jī),、半導(dǎo)體,、儀器儀表等，正是在垃圾債券的幫助下,，其產(chǎn)品創(chuàng)新和應(yīng)用最終得以順利實(shí)現(xiàn),。

企業(yè)融資創(chuàng)新活動(dòng)的活躍程度和有效性與法律和政策限制程度密切相關(guān)。目前我國(guó)有關(guān)金融合約的法律簡(jiǎn)單而又死板,，企業(yè)融資門檻越來(lái)越高,，給企業(yè)融資提供的創(chuàng)新空間很小，甚至可以說(shuō)對(duì)企業(yè)融資創(chuàng)新形成了障礙,。例如,，利率管制等使銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)難以通過(guò)利率來(lái)補(bǔ)償中小企業(yè)融資服務(wù)中的成本，企業(yè)債券只能是高等級(jí),，民間不少私募融資行為被視為非法,，風(fēng)險(xiǎn)融資中不允許優(yōu)先股，過(guò)于強(qiáng)調(diào)同股同權(quán)等,，這些法規(guī)限制了民間智慧在解決融資收益與風(fēng)險(xiǎn)分配分歧中的發(fā)揮,。

國(guó)華康泰老齡產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司指出,，學(xué)習(xí)國(guó)外金融創(chuàng)新，例如,，項(xiàng)目融資,、BOT、資產(chǎn)證券化,。而我們自己的金融創(chuàng)新卻很難做成，企業(yè)融資產(chǎn)品需要一個(gè)產(chǎn)品一個(gè)產(chǎn)品審批,。并不是我們笨,，但我們給自己限制太多了。我們很多事情屬于嘗試,，限制條件應(yīng)該稍微寬一點(diǎn),，別把門檻弄得那么高，實(shí)施面可以窄一些,，以便試點(diǎn)取得經(jīng)驗(yàn),，要為金融契約設(shè)置提供自由選擇空間，不要人為設(shè)置這么大的障礙,。例如,，主管部門在制定債券發(fā)行條例的時(shí)候，別把標(biāo)準(zhǔn)定得太高太死,，使主管部門自己變成評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),，替市場(chǎng)評(píng)價(jià)和管理風(fēng)險(xiǎn)。