GAM投資總監(jiān)Michael Lai

　　香港, 中國 2016年10月27日 中國近期公布的一項債轉(zhuǎn)股計劃旨在為那些因經(jīng)濟持續(xù)放緩而背負(fù)沉重債務(wù)的健康企業(yè)提供貸款援助,。根據(jù)這項計劃,，貸款方將以貸款援助換得受助公司的股權(quán)。負(fù)債累累且毫無存活希望的公司——例如已經(jīng)發(fā)生虧損的僵尸企業(yè),，逃避還貸,、債務(wù)關(guān)系復(fù)雜或產(chǎn)能和庫存過剩的公司——沒有資格獲得援助。

　　本輪計劃不同于20世紀(jì)90年代的債務(wù)救助計劃,，當(dāng)時大家擔(dān)心銀行會以不良貸款換得不良資產(chǎn),，催生“僵尸公司”，從長期來看,，這會給銀行造成更加嚴(yán)重的問題,。

　　我們猜測，當(dāng)局將有限制地利用互換機制,，并盡量把目標(biāo)鎖定在未來有望在產(chǎn)能過剩不太嚴(yán)重的非第一產(chǎn)業(yè)取得成功的企業(yè)上,。此次的計劃讓銀行有機會趁便“打包”壞賬并進行籌資，而不會被迫陷入廉價拋售的境地,，屬利好消息,。而且，它還讓銀行不必借助其他手段就可以進行集資,。銀行將認(rèn)列壞賬,，并將其從資產(chǎn)負(fù)債表中清除，所以股東應(yīng)該可以放心。到目前為止,，中國農(nóng)業(yè)銀行一直在債轉(zhuǎn)股試行計劃的框架下規(guī)劃中國規(guī)模最大的不良貸款（NPL）出售,。

　　我們認(rèn)為,，債轉(zhuǎn)股計劃將保持小規(guī)模,，銀行在評估將轉(zhuǎn)換計劃作為潛在不良貸款解決方案時會進行嚴(yán)格的篩選。只要轉(zhuǎn)換視具體情況來執(zhí)行,，并以市場因素（例如沒有政府干預(yù),、不強迫銀行參與或不設(shè)定價格和條件）為基礎(chǔ)，股票市場的總體波動水平不太可能大幅上升,。

　　中國當(dāng)局今年采取了純熟的金融手段來重塑我們對股市的信心,。在過去九個月的經(jīng)濟回暖期，他們迫使公司去杠桿化,，并在鋼鐵,、水泥和煤炭等產(chǎn)能過剩行業(yè)引入了供應(yīng)紀(jì)律。而這又意味著進一步的重組或改革將更容易實施,。此外,，他們還讓銀行能夠加快不良貸款的認(rèn)列，這在一定程度上重塑了我們對資產(chǎn)質(zhì)量的信心,，因為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)在看起來有了償債能力,。

　　經(jīng)濟復(fù)蘇不僅體現(xiàn)在住房和基礎(chǔ)設(shè)施支出上，同時也體現(xiàn)在走弱的匯率上,，這表明出口前景會更好,。因此，今年中國的盈利預(yù)測調(diào)整經(jīng)歷了新興市場上最大的一次逆轉(zhuǎn),。

　　此外,，中國公司的自由現(xiàn)金流（FCF）今年也大大改善，這再次表明了資本紀(jì)律的顯著加強,。中國公司現(xiàn)金流不斷改善的同時,，營運資本管理也取得了進步。

　　我們認(rèn)為,，最近的市場動態(tài)（深港通計劃,、A股可能納入MSCI、債轉(zhuǎn)股,、國有企業(yè)（SOE）合并以及中國過剩產(chǎn)能淘汰）應(yīng)該都會帶來積極影響,。總的來說,，這些事件應(yīng)該可以降低投資中國股票的風(fēng)險溢價,，因此投資者應(yīng)該可以從體現(xiàn)這些主題的多元化投資組合中獲益。

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