進(jìn)入夏季,，內(nèi)地赴港上市的企業(yè)數(shù)量以每月超過10家的速度增長(zhǎng),，若勢(shì)頭延續(xù),，則2018年全年內(nèi)地赴港IPO的企業(yè)大有破百家之勢(shì),，可謂歷史之最,。

與此同時(shí)，內(nèi)地赴港上市企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)卻接連遇冷,，頻頻破發(fā),。集萬千關(guān)注于一身的平安好醫(yī)生上市當(dāng)月即遭遇八連跌，雅生活服務(wù)和欣融國際上市首日破發(fā)幅度超20%,，江蘇創(chuàng)新上市三個(gè)月來股價(jià)已腰斬,。

密集上市又頻繁破發(fā)，從已成功上市的企業(yè)來看,，這波內(nèi)地赴港上市的企業(yè)呈現(xiàn)出了與以往不同的特征,。

1“獨(dú)角獸”來襲

首發(fā)募資金額超過10億港元的企業(yè)占比為五年來最高。證券時(shí)報(bào)數(shù)據(jù)研究中心統(tǒng)計(jì)顯示,，2018年赴港上市的35家企業(yè)中募資金額超過10億港元的企業(yè)有19家,，占比54%，較2017年高出16個(gè)百分點(diǎn),。在已上市的企業(yè)中,，除中國新華教育外，其他企業(yè)的最新市值均超過了10億美元,，達(dá)到了“獨(dú)角獸”企業(yè)的估值認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),。

平安好醫(yī)生以近500億港元的市值成為了今年赴港上市的市值最高的個(gè)股。雖然連續(xù)三年虧損超過20億人民幣,，盈利能力受到質(zhì)疑,，但背靠平安集團(tuán)、坐擁互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療概念,，平安好醫(yī)生一舉獲得了超600倍的超額認(rèn)購,，刷新歷史，首發(fā)募資金額達(dá)87億港元,，在今年已上市的眾多“獨(dú)角獸”中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷,。

不過，隨著小米IPO來襲,，平安好醫(yī)生“獨(dú)角獸”的頭把交椅恐怕沒坐穩(wěn)就將易主,。

2“新經(jīng)濟(jì)”發(fā)力

高募資企業(yè)中信息技術(shù)和醫(yī)療保健企業(yè)占比達(dá)五年來頂峰。統(tǒng)計(jì)顯示,，在2018年首發(fā)募資金額超過10億港元的企業(yè)中,，代表新經(jīng)濟(jì)的信息技術(shù)和醫(yī)療保健企業(yè)的占比為32%,，而在2016年和2017年，這一比例尚不足10%,。信息技術(shù)行業(yè)中,，指尖悅動(dòng)、第七大道屬于游戲發(fā)行商,，映客是互聯(lián)網(wǎng)直播平臺(tái),，匯付天下是第三方支付平臺(tái)，均屬當(dāng)下的熱門產(chǎn)業(yè),。

3行業(yè)扎堆上市少了

主要行業(yè)企業(yè)占比標(biāo)準(zhǔn)差為五年來最低,。在下表的行業(yè)分組下，各行業(yè)企業(yè)占比數(shù)量均落在20%至30%的區(qū)間內(nèi),，標(biāo)準(zhǔn)差創(chuàng)下五年來最低,。不難看出，過往受政策和景氣度影響而導(dǎo)致的行業(yè)扎堆上市的情形有所緩解,，上市企業(yè)的行業(yè)分布趨于均衡,。

如醫(yī)療保健行業(yè)，2016年至2017年間內(nèi)地僅有華潤(rùn)醫(yī)療一家首發(fā)募資金額超過10億港元的醫(yī)療保健企業(yè)登陸港股,。而在2018年,，繼平安好醫(yī)生和福森藥業(yè)后，僅在A股上市了兩個(gè)月的藥明康德也于日前向港交所遞交了上市申請(qǐng),。

4港交所改革引發(fā)上市潮

2018年赴港上市潮爆發(fā)的最重要的原因在于港交所推出了25年來力度最大的上市制度改革,。

其中，推動(dòng)H股全流通改革有助于實(shí)現(xiàn)大小股東利益統(tǒng)一,；“新三板+H股聯(lián)動(dòng)”可免去新三板企業(yè)赴港上市前需先摘牌的流程,，增強(qiáng)了新三板企業(yè)赴港上市的積極性，實(shí)現(xiàn)兩市雙贏,；對(duì)未盈利的生物科技公司的優(yōu)待彰顯了港交所擁抱新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的決心,。可以預(yù)見,，未來將會(huì)有更多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)受此優(yōu)待,，盈利不再是優(yōu)秀企業(yè)的唯一判定標(biāo)準(zhǔn)。

改革措施中最重要的一項(xiàng)是允許“同股不同權(quán)”企業(yè)上市,。這一舉措徹底解決了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和部分科技企業(yè)雙層股權(quán)架構(gòu)的局限性，為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)赴港上市掃除了障礙,。

雙層股權(quán)架構(gòu)保證了公司管理團(tuán)隊(duì)的核心控制權(quán),。繼小米打響港交所同股不同權(quán)企業(yè)上市第一槍后，美團(tuán)也提交了申請(qǐng),。未來螞蟻金服,、陸金所,、滴滴打車等獨(dú)角獸企業(yè)都有望以同股不同權(quán)的方式登陸港股市場(chǎng)。

5二級(jí)市場(chǎng)接連破發(fā)

上市本身并不是公司開拓資本市場(chǎng)的終點(diǎn),?！蔼?dú)角獸”企業(yè)的IPO歷程同樣伴隨著輿論的質(zhì)疑。持續(xù)“燒錢”賺流量的企業(yè)未來如何盈利,？業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張的過程中是否會(huì)面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn),？企業(yè)的產(chǎn)品是否具有難以替代的核心競(jìng)爭(zhēng)力？靠補(bǔ)貼維護(hù)的客戶群體是否具有黏性……

以小米為例,，與赴港上市沸沸揚(yáng)揚(yáng)的新聞相比,，其市場(chǎng)估值就冷靜得多。最終小米以發(fā)行區(qū)間下限價(jià)格發(fā)行,，估值從1000多億美元下調(diào)至700億美元再到540億美元,，市場(chǎng)以估值下調(diào)的方式回應(yīng)了對(duì)其商業(yè)愿景的質(zhì)疑。

二級(jí)市場(chǎng)上的股價(jià)反應(yīng)更為直接,。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),，2018年上市的新股中，上市首日獲得正收益的個(gè)股僅占1/3,，70%的個(gè)股上市以來的累計(jì)收益為負(fù),。二級(jí)市場(chǎng)的低迷一方面與大盤的疲軟有關(guān)，另一方面也反映了市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)狈ψ銐虻男判摹?/p>

在6月份新上市的個(gè)股中,，天源集團(tuán),、天平道合、匯付天下,、欣融國際,、杉杉品牌和有才天下獵聘都遭遇了上市首日的破發(fā)窘境，這一比例在當(dāng)月上市的企業(yè)中占到了60%,。其中,，欣融國際的首日跌幅更是超過20%，僅次于2月上市的雅生活服務(wù),。

阿里巴巴,，在2015年中概股的斬殺潮中也未能躲過破發(fā)的命運(yùn)。在經(jīng)歷了一段低迷期后,，雅生活服務(wù)在5月后接連走出上漲行情,，當(dāng)前股價(jià)較發(fā)行價(jià)已高出12%，在今年赴港上市的企業(yè)中排名第三,。

6對(duì)A股的啟示

在港交所遺憾錯(cuò)失阿里巴巴的同時(shí),，A股投資者也時(shí)常為錯(cuò)過了“BATJ”等一批優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而惋惜。上市制度改革是探討已久的課題,，港交所的改革經(jīng)驗(yàn)或許能為A股改革帶來啟發(fā),。如何在相對(duì)陳舊的上市規(guī)則中為新經(jīng)濟(jì)龍頭企業(yè)開辟一條新路,，使A股的結(jié)構(gòu)更貼合真正的產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)，不錯(cuò)失未來新興產(chǎn)業(yè)中的牛股,，這正是A股改革急需解決的問題,。