本周三下午,，博將資本管理合伙人徐立新為首批入選“狩獵者聯(lián)盟”的投行新秀們進行了《透過現(xiàn)象看本質(zhì)》主題分享,。

“狩獵者聯(lián)盟”投資人選拔計劃是博將資本2018年推出的一項面向各大高校招聘的定制培養(yǎng)計劃,。投資大佬,、外聘專家,、知名律師、審計師的豪華師資陣容，讓入選的新人們可以在理論與實踐緊密結(jié)合的集訓(xùn)過程中全面搭建募投管退知識體系、培養(yǎng)前瞻性思維與實用技能。

作為一名投行老兵,，徐立新長期關(guān)注高端制造業(yè),、互聯(lián)網(wǎng)、人工智能,、新材料,、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域，對于商業(yè)模式和企業(yè)戰(zhàn)略及管理都有著較為深厚的理解,，投出過西隴科學(xué)（002584）,、華大基因（300676）、駱駝蓄電（601311）,、文化長城（300089）等知名上市企業(yè),，此外還有數(shù)位科技、法大大,、極米科技,、達闥科技、烯灣科技,、優(yōu)美環(huán)境等眾多所投項目現(xiàn)已獲得業(yè)內(nèi)著名機構(gòu)多輪投資,。

在近20年的資本浪潮洗禮下，徐立新始終保持獨立思考,，并樂于將他的實踐與反思循循善誘地傳遞給創(chuàng)業(yè)者和新手投資人,。在教育圈，徐總早年曾在武漢大學(xué)等多所高校任教,；在投資圈,，他也曾做過上百場創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽的導(dǎo)師和評委，為眾多創(chuàng)業(yè)者和投資經(jīng)理指點迷津,。

一站上講臺,，徐總瞬間就進入了徐老師的角色，旁征博引、神采飛揚,。徐老師講課時總是笑瞇瞇地平易近人,，可一談到某些行業(yè)現(xiàn)象、企業(yè)案例,，分析問題卻總能一針見血,、直擊要害，為博將資本的伙伴們帶來了一堂生動又有深度的投資課,。

以下是這堂課的干貨分享：

一,、什么是風(fēng)險投資？

我們從事風(fēng)險投資行業(yè),，首先要明確概念,，什么是風(fēng)險投資，該如何認識風(fēng)險,。

第一,，風(fēng)險不是保險。

如果說有一個項目,，告訴你穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)哪昊找?0%,，聽起來很不錯的收益了，是不是風(fēng)險投資,？不是,。對于我們這個行業(yè)來說，肉太瘦了,。穩(wěn)當(dāng)意味著風(fēng)險小,，對應(yīng)的收益也小，穩(wěn)且低的預(yù)期收益不是我們想要的,。

第二,，風(fēng)險不是冒險。

上面我們說了,，風(fēng)險投資就是要火中取栗,，要用高風(fēng)險換取高收益。選擇具有未來高價值但目前具有一定不確定性的項目,，但是我們要想辦法通過專業(yè)手段找出風(fēng)險,，然后盡可能地規(guī)避風(fēng)險、降低風(fēng)險,、保障收益,。而這也正是我們專業(yè)團隊存在的意義，這就是風(fēng)險投資的本質(zhì),。

二,、行業(yè)的選擇,，哪些風(fēng)險點？

透過現(xiàn)象看本質(zhì),，熙熙攘攘的行業(yè)熱潮里我們要時刻保持自己的獨立判斷,，不能被亂花迷了雙眼，看到哪里熱鬧就盲目跟風(fēng)去投,。因為潮退了,，會看到有人裸泳。

1,、偽需求,？痛點真的痛嗎？

首先容易掉進的陷阱就是,，需求是不真實的,。比如去年共享單車火了，然后各種共享經(jīng)濟項目都雨后春筍一樣冒出來了,，共享雨傘,、共享籃球、共享玩具等,。問題是市場上真的有那么多的真實需求嗎,？事實已經(jīng)證偽了,。

共享單車阿里可以進,、Tencent可以進，阿里投摩拜是為了獲得流量和支付入口,，滴滴投OFO是希望補齊出行服務(wù)中最后一公里的短板,。巨頭們進入是出于戰(zhàn)略布局的考慮，但后面眾多機構(gòu)跟風(fēng)投資的小白,、小藍,、小花……，死得很慘,。

再比如前幾年火爆的o2o,，又是一個大坑。前兩年趁著o2o風(fēng)起,，上門洗車,，上門理發(fā)，上門美甲……這些是真實的需求嗎,？同樣,，現(xiàn)在我們已經(jīng)知道答案了。

這些項目如今大部分都已銷聲匿跡,，o2o死亡名單能列出上千個項目,。風(fēng)口論害人不淺,，所以我們不能盲目追風(fēng)口，風(fēng)口背后需要有經(jīng)得起推敲的投資邏輯,。大風(fēng)起于青萍之末,，我們要在微風(fēng)階段去投資。

2,、產(chǎn)業(yè)鏈／食物鏈上處在什么環(huán)節(jié),？

拿來一個項目，我們要看它處在整個產(chǎn)業(yè)鏈的什么位置,，這決定了它有多大的行業(yè)話語權(quán),。

拿種植業(yè)來說，這是一個風(fēng)險極高的行業(yè),，因為靠天吃飯,，而“天有不測風(fēng)云”。同樣道理,，養(yǎng)殖業(yè),，俗話講“家財萬貫，帶毛的不算”,，一生病一傳染很容易就團滅了,。它們處于產(chǎn)業(yè)鏈微笑曲線的最底端。

但從這個最底端往左,，我們看到農(nóng)業(yè)的上游有種子,、肥料、農(nóng)機,，農(nóng)資等,；向右看，農(nóng)業(yè)的下游有各種品牌農(nóng)產(chǎn)品,、各類深加工的食品如肉罐頭,、火腿腸：從產(chǎn)業(yè)鏈來看，農(nóng)業(yè)的上下游這些領(lǐng)域相對來說更具備投資價值的,。

3,、依托于產(chǎn)業(yè)政策/產(chǎn)業(yè)趨勢？? ??

政策風(fēng)險有時是致命的,，因為誰都說不準(zhǔn)什么時候政策會變,。我們認為單純依靠政策催熟的行業(yè)都具有極高的很難規(guī)避掉的風(fēng)險，斷了政策的奶,，這些企業(yè)就像孱弱的嬰兒,，沒有自理能力，很容易死,。我們要投那些皮實的,，源于市場競爭的項目,。

比如我們投的新譯科技，做智能翻譯的,，沒有靠政府補貼,，一個產(chǎn)業(yè)一個產(chǎn)業(yè)踏踏實實地布局；去年獲得了國家人工智能最高獎——吳文俊獎,。這一獎項的獲得,，標(biāo)志著“不做溫室花朵”、“室外成長”的新譯科技,，在自然語言處理相關(guān)技術(shù)上獲得了國家層面的認可,。

4、夕陽/朝陽產(chǎn)業(yè),？“夕陽產(chǎn)業(yè)”就沒機會了嗎,？

首先說結(jié)論，我們認為只有夕陽的企業(yè),，沒有夕陽的行業(yè),。用華為的語言，“一切舊的都是新的”,。舉例來說,，我們知道國內(nèi)彩電產(chǎn)業(yè)最近幾年是非常慘淡的。銷量下滑,、創(chuàng)新瓶頸左右著所有傳統(tǒng)家電廠商,。2017年中國彩電行業(yè)主要企業(yè)的平均利潤率為1.3%，相比其他家電品類而言,，處于低利潤下運營,。

為什么呢,？畫質(zhì)越來越高清,、屏幕越來越大，這是整個電視行業(yè)發(fā)展的趨勢,，但現(xiàn)在100英寸及以上的電視都面臨著售價過高不方便入戶等問題,。我們投的極米科技，就是現(xiàn)在我們做PPT演示的這塊板子,，它采用的是無屏近焦投影技術(shù),，在保證畫質(zhì)和音效的前提下，把傳統(tǒng)電視的顯示方式由液晶屏幕換成了投影成像,。

去年7月,，極米還發(fā)布了三款搭載了百度DuerOS 人工智能操作系統(tǒng)的激光無屏電視，與百度合作在人工智能彩電這個方向上布局,。我問過傳統(tǒng)電視廠家的人,，他們自認不如,，承認未來在大屏這塊，肯定是極米的天下,。所以我們說,，只有夕陽的企業(yè)，沒有夕陽的行業(yè),。要順應(yīng)行業(yè)趨勢去選項目,，做到危中見機。

5,、從客戶角度看,，做政府、軍工,、國企的生意更安全,？

河北的曹妃甸工業(yè)區(qū)，1992年開始謀劃設(shè)立,，2012年被正式批準(zhǔn)成立,。在國家政策的支持下各方累計投入資金5000億去開發(fā)建設(shè)，后來怎么樣了呢,，英國媒體評論“Caofeidian, the Chinese ecocity that became a ghost town”（曹妃甸：曾經(jīng)的生態(tài)城市,，如今的鬼城）。那么,，在哪里投下重資的各類企業(yè),，如果是國資就罷了，如果是民企,，恐怕日子難過的不在少數(shù),。

水能載舟亦能覆舟，我們盡量要選客戶多且分散,、粘度高,、頻率高的項目。

三,、企業(yè)的選擇,，哪些風(fēng)險點？

1,、人的因素

? 創(chuàng)始人和團隊有沒有行業(yè)的基因和積累,？

比如我們投資的福米科技，創(chuàng)始人王安全是中國最早做互聯(lián)網(wǎng)金融的那一批人,。曾任阿里金融技術(shù)總監(jiān),、淘寶貸款事業(yè)部總監(jiān)、小米金融總經(jīng)理,，這些職業(yè)經(jīng)歷帶給王安全的不止是技術(shù)和經(jīng)驗,，還有開闊的思想與卓越的見識,，更重要的是，他和他的團隊是有互聯(lián)網(wǎng)基因和金融的基因的,。

再比如我們投資的達闥科技,，也有同樣的邏輯。達闥做人工資能云平臺,，實質(zhì)是通信,。創(chuàng)始人黃曉慶先生是央企首批引進的海外高層次人才之一，曾任中國移動通信研究院院長,、美國UTStarcom公司高級副總裁兼首席技術(shù)官等職,。30多年的通信行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，使他在云計算,、大數(shù)據(jù),、移動互聯(lián)網(wǎng)及智能終端等領(lǐng)域具有獨到的見解。他做這件事,，順理成章,。

? 領(lǐng)頭人的心胸：是否愿意分享？是否有擔(dān)當(dāng),？

有些創(chuàng)始人太強勢,，聽不得任何異議；有的創(chuàng)始人吃獨食,，不愿與民同樂與臣分享,。時間長了，要么因為錢沒給夠,，要么因為人心涼涼,，隊伍就散了。

再說這個擔(dān)當(dāng),。什么是擔(dān)當(dāng),？創(chuàng)始人對和你一起打天下的兄弟們負責(zé)，無可厚非,。但不要忘了你剛有創(chuàng)業(yè)想法時,，你要做的這個產(chǎn)品,、這件事情,，當(dāng)初是想著要推動社會進步的，你對你的用戶,、對全社會都有責(zé)任,，對給你錢的投資人也有責(zé)任。

? 創(chuàng)業(yè)的初心怎樣,？是否有情懷,？

我們需要的是志存高遠的創(chuàng)始人,。創(chuàng)業(yè)者要有建功立業(yè)的決心，小打小鬧的買賣,、見好就收的生意,，抱著這種心態(tài)創(chuàng)業(yè)的人不是我們的同行者。

對應(yīng)到資本層面就是,，心里始終憋著一股勁兒,，想著沒個十倍二十倍的回報堅決不退出。而那些掙個塊八毛就著急賣掉企業(yè)的創(chuàng)始人,，我們最好能盡早慧眼識人,，然后避開這樣的項目。

2,、核心的東西是否真核心,？

企業(yè)說的核心，不一定是真的核心,。這就要求我們具備查驗?zāi)芰?，全面探索、比較的能力,。

比如現(xiàn)在人工智能里面視覺識別技術(shù)的準(zhǔn)確率已經(jīng)普遍能達到99.8%以上,，這個時候你再提“精確率高”就沒太大意義了，不具有比較優(yōu)勢,。這時候一個企業(yè)的市場能力,，行業(yè)應(yīng)用落地獲取訂單的能力才是真的核心競爭力。

但是如果擁有獨一無二的技術(shù),，能切實進一步提高商業(yè)應(yīng)用的精度和使用效率,，這是有價值的。我們投過的數(shù)位科技,。它獨特的空間雜波定位技術(shù),，能實現(xiàn)無設(shè)備精準(zhǔn)定位，滿足企業(yè)對運營,、營銷場景化的需求,。成本低、效率高,、精度高,。而其他傳統(tǒng)的同類企業(yè)是采用探針技術(shù)三點定位實現(xiàn)的，完全不在一個層面上競爭,，數(shù)位是全方位勝出,。

3、商業(yè)模式

“商業(yè)模式”這四個字也是很能忽悠人的，我們要撥開云霧看究竟,。

比如最近宣布IPO的小米,。它是互聯(lián)網(wǎng)公司？是它自己說的生態(tài)公司,？我們拿過財務(wù)報表來仔細看,，過去三年70%以上營業(yè)收入來自于手機銷售，那么基本可以將它定性為,，至少目前是,，一個賣手機的傳統(tǒng)公司。

4,、財務(wù)信息,、經(jīng)營數(shù)據(jù)

朱镕基總理給國家會計學(xué)院題詞，“不做假賬”,。很諷刺啊伙伴們,。一個國家的總理對這個國家的會計們提出倡議，不要做假賬,，說明這個問題太普遍了,。2017年中，國家審計署抽查了20家央企,，其中18家做假賬,。央企尚且如此，更何況民營企業(yè),？

所以你說會計師/審計師是否公允可信,？顯然我們需要非常審慎地去看待這個問題，他們是中間機構(gòu),，為雇主服務(wù),。財務(wù)數(shù)據(jù)很容易被美化，所以如果你想了解一家企業(yè)真實的財務(wù)狀況,，必須自己具有甄別能力,。

另外這個企業(yè)到底經(jīng)營得怎么樣，要實地考察,，去企業(yè)現(xiàn)場看一下氣場,、氛圍、感覺……表面的功夫可以突擊,，但一些細枝末節(jié),，你深入去探究是會發(fā)現(xiàn)問題的。

在最后,，徐老師以文天祥的《指南錄后序》作為本次分享的結(jié)尾,，再次提醒博將資本投行部的新伙伴們牢記,，“牢記風(fēng)險,，去偽存真,，去蕪存菁，透過現(xiàn)象看本質(zhì)”,。

嗚呼,！予之及于死者不知其幾矣！詆大酋當(dāng)死,；罵逆賊當(dāng)死,；與貴酋處二十日，爭曲直,，屢當(dāng)死,；去京口，挾匕首以備不測,，幾自剄死,；經(jīng)北艦十余里，為巡船所物色,，幾從魚腹死,；真州逐之城門外，幾徬徨死,；如揚州,，過瓜洲揚子橋，竟使遇哨,，無不死,；揚州城下，進退不由,，殆例送死,；坐桂公塘土圍中，騎數(shù)千過其門,，幾落賊手死,；賈家莊幾為巡徼所陵迫死；夜趨高郵,，迷失道,，幾陷死；質(zhì)明,，避哨竹林中,，邏者數(shù)十騎，幾無所救死,；至高郵,，制府檄下，幾以捕系死；行城子河,，出入亂尸中,，舟與哨相后先，幾邂逅死,；至海陵,，如高沙，?？譄o辜死,；道海安、如皋,，凡三百里,，北與寇往來其間，無日而非可死,；至通州,，幾以不納死；以小舟涉鯨波出,，無可奈何,，而死固付之度外矣！嗚呼,！死生,，晝夜事也，死而死矣,，而境界危惡,，層見錯出，非人世所堪,。痛定思痛,，痛何如哉！?