2015年上半年,，恒立油缸實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入548百萬(wàn)元,，同比減少5.9%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為40百萬(wàn)元,，同比減少36.95%,。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~121百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)138.72%,。
　　特種油缸比重上升,，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有變化。上半年公司銷售挖機(jī)油缸69,855只,，銷售收入2.44億元,，同比下滑21.7%（同期我國(guó)挖掘機(jī)銷量下滑42.3%）。特種油缸實(shí)現(xiàn)銷售28,565只,，銷售收入2.45億元,，同比增長(zhǎng)32.1%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化,，特種油缸占營(yíng)業(yè)收入比例從去年同期的31.8%提升到44.7%,，而同期挖機(jī)油缸占比從57.6%下滑到44.6%，同時(shí)國(guó)外銷售實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)69.03%,。結(jié)構(gòu)調(diào)整釋放了三個(gè)積極信號(hào)：（1）有利于熨平公司營(yíng)收波動(dòng),，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，彌補(bǔ)了工程機(jī)械行業(yè)低迷帶來(lái)的需求風(fēng)險(xiǎn),；（2）尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力,，盾構(gòu)機(jī)、海工和特種車輛用油缸引領(lǐng)非標(biāo)油缸持續(xù)爆發(fā)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍持續(xù)增長(zhǎng),；（3）加大海外市場(chǎng)開(kāi)拓,，對(duì)沖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)。
　　多重因素導(dǎo)致利潤(rùn)下滑,，泵閥落地后會(huì)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī),。公司上半年凈利潤(rùn)下滑37.0%，扣非后凈利潤(rùn)同比下滑98.8%,。主要原因在于：（1）挖機(jī)油缸業(yè)務(wù)受下游需求影響,，拖累整體營(yíng)收；（2）液壓泵閥新產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn),，目前液壓泵閥仍處于主機(jī)廠試驗(yàn)階段,，同時(shí)鑄件廠產(chǎn)能利用率偏低，增加了固定成本,；（3）各項(xiàng)費(fèi)用增加,，子公司恒力液壓管理費(fèi)用增加了11百萬(wàn)元，液壓泵閥項(xiàng)目持續(xù)投入導(dǎo)致整體財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加70.2%,?？紤]到挖機(jī)油缸的收入和利潤(rùn)占比已經(jīng)顯著降低，未來(lái)盈利的向上拐點(diǎn)取決于特種油缸增長(zhǎng)持續(xù)性和泵閥新產(chǎn)品落地進(jìn)程,。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司20152017年?duì)I業(yè)收入分別為1,113百萬(wàn)元,、1,432百萬(wàn)元和1,886百萬(wàn)元，EPS分別為0.174,、0.264和0.370元,，基于公司未來(lái)在液壓部件國(guó)產(chǎn)化領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Γ覀兙S持公司“買入”的投資評(píng)級(jí),。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游工程機(jī)械行業(yè)持續(xù)低迷,；泵閥新產(chǎn)品落地進(jìn)度不及預(yù)期,。