一家凈資產(chǎn)只有16億元的上市公司,，定增27億元,，投資持續(xù)虧損的跨行業(yè)項目。

　　“從路徑上看，這無異于再造一家上市公司,，而且避開了ipo的各項監(jiān)管要求,，變相實現(xiàn)了新項目‘注冊制’登陸主板?！睒I(yè)內(nèi)人士分析,，把劣質(zhì)資產(chǎn)通過定增的方式，打包推向資本市場,，讓股民分擔初創(chuàng)項目風險,，這樣的擦邊球做法應(yīng)該有相應(yīng)的監(jiān)管關(guān)注。

　　金固股份(002488)于2015年6月首次發(fā)出定增計劃,，定價以33.32元/股非公開發(fā)行8102.88萬股,，募集資金總額不超過269988萬元。所募集的所有資金全部用于由其子公司“特維輪網(wǎng)絡(luò)”所運營的“汽車超人”O(jiān)2O項目,。

　　巨量融資投降虧損項目的做法受到了各界關(guān)注,，為了應(yīng)對質(zhì)疑，金固股份的定增方案三易其稿,。但是,，上市公司做風險投資，讓公開市場的股民承擔風險的做法,，刺痛了敏感的市場神經(jīng),。

　　有毒資產(chǎn)證券化風險轉(zhuǎn)嫁

　　根據(jù)定增方案，27億元的“汽車超人”募投項目計劃第一年擬投入4.48億元,、第二年擬投入10.14億元,、第三年擬投入14.76億元，用以覆蓋“后市場服務(wù)+智能駕駛+車聯(lián)網(wǎng)”的互聯(lián)網(wǎng)汽車生態(tài)圈,。具體而言,，這27億元將在線上平臺建設(shè)投資9億元、平臺運營推廣投資5.5億元,、線下合作商整合投資4億元,、倉儲物流建設(shè)投資8.5億元。

　　這家總股本5億股,，每股收益0.10元的公司,，要定增27億去做o2o——眾所周知的燒錢項目。增發(fā)之后,，公司股本增加33%,，公司主營業(yè)務(wù)帶來的每股業(yè)績被攤薄。

　　為了新項目定增的27億元規(guī)模,，已經(jīng)超原公司凈資產(chǎn)150%,。

　　以美國市場為例,，企業(yè)的風險資本占風險投資基金來源的30%，而按照金固股份的公開資料顯示,，27億投向o2o項目的資金,，自有資金的占比可以忽略不計。其中使小股東所面臨的財務(wù)風險系數(shù)之高,，不言而喻,。

　　上市公司做風險投資，只投資一個項目,，違背風險投資基金的分散投資原則,，自投自運營，存在巨大的道德風險,，無人監(jiān)管,。

　　而對于“既做裁判員，又做運動員”的上市公司來說,，這其中的道德風險又該如何把控,？

　　金固股份是2013年開始嘗試以互聯(lián)網(wǎng)方式涉足汽車后市場的。當時主要以“特維輪”項目為切入點,，初期主要是想通過開設(shè)實體店來服務(wù)用戶,。

　　在金固股份2013年報中顯示，其“特維輪”項目2013年實現(xiàn)銷售收入202.66萬元,，虧損426.70萬元,。

　　面對投資者對項目“燒錢不止”的擔心，在2013年度業(yè)績說明會上,，公司董事長兼總經(jīng)理孫鋒峰表示,，特維輪項目還處于初創(chuàng)期，目前已經(jīng)開設(shè)了17家門店,，現(xiàn)正在寧波和紹興布點，部分單店已經(jīng)能夠盈虧平衡,，整個公司盈利還需要時間,。

　　當時的計劃是“未來3年內(nèi)向長三角地區(qū)逐步展開?！睂O鋒峰還透露,，“要本身做好后，才可能吸引風投,，特維輪將來的目標也是上市,。”

　　2014年5月開始,，特維輪擴張策略發(fā)生變化,。5月14日，金固股份披露的投資者關(guān)系記錄表顯示，公司擬對特維輪布點模式進行調(diào)整,，大力發(fā)展第三方加盟店,，加快門店數(shù)量擴張速度。

　　快速擴張是為了在資本市場說故事,。2015年6月,，金固股份首次發(fā)出定增計劃，定價以33.32元/股非公開發(fā)行8102.88萬股,。

　　8個月過去,，資本對于汽車O2O項目的狂熱追逐已慢慢減弱，金固股份27億元的“汽車超人”O(jiān)2O新業(yè)務(wù),，似乎并沒有為其在汽車后市場領(lǐng)域帶來所向披靡的勝利,。

　　金固股份于2016年2月發(fā)布的2015年度業(yè)績快報顯示，2015年,，公司營業(yè)收入約為15.79億元,，同比增長20.23%；凈利潤為5123萬元,，同比下降19.41%,。5000多萬的凈利潤，,。這些數(shù)據(jù)不僅讓人疑惑,，奇高的產(chǎn)品毛利率下，為什么公司每年只盈利5000多萬,？

　　變相重組實現(xiàn)注冊制逃避監(jiān)管

　　因為輪轂主業(yè)被監(jiān)管部門和市場認可,，金固股份實現(xiàn)了上市。但是大額增發(fā)去做非輪轂相關(guān)業(yè)務(wù),，通過資本運作手段,，將悖離主業(yè)的項目供上資本市場，實則是避開審核監(jiān)管,，變相實現(xiàn)“注冊制”上市的手段,。

　　關(guān)于注冊制的討論，學界一直有爭論,，不久前國務(wù)院參事室特約研究員左小蕾出席博鰲論壇時稱,，除美國以外，香港倫敦等金融市場都不是注冊制,，因此,，“注冊制是市場化發(fā)行體制的改革”定義并不準確。

　　注冊制需要要完善的信息披露和健康理性的投資環(huán)境,。左小蕾告誡,，貿(mào)然實施有可能產(chǎn)生一堆垃圾股票,。

　　所謂的垃圾股票，指的就是這些“堆砌概念,、追風口,、盈利模式不清晰、不確定性強”的初創(chuàng)項目,。中國主板上市公司雖然參差不齊,，但是其上市地位，還有來自于監(jiān)管機構(gòu)對其主營業(yè)務(wù)的歷史盈利情況的認可,。

　　金固股份此次增發(fā)投資的項目是目前為止一直虧損的跨行業(yè)新項目,，且投資金額達到了現(xiàn)在公司凈資產(chǎn)的150%之多，幾乎可以等同于一次全新的上市,。

　　對于上市公司利用增發(fā)投資跨行業(yè)的虧損項目,，若實施，等于是規(guī)避監(jiān)管機構(gòu)對上市公司的盈利能力考查實現(xiàn)虧損項目上市或者重組,，變相實施了注冊制,。損害了公司既有投資者的利益，且損害了整個市場投資者的利益,。

　　金固股份的資產(chǎn)負債率近年來遠高于同行業(yè)其他企業(yè),，說明公司雖然處于傳統(tǒng)的鋼制車輪行業(yè)，但是經(jīng)營仍然十分激進,，需要大量的負債杠桿,，維持資金流的需求。

　　這樣的高負債高風險,，遠高于同行業(yè)風險水平經(jīng)營的企業(yè),，他們繼續(xù)定向增發(fā)的錢將用于何處？

　　金固股份的財報曾提到,，截至2015年9月末公司凈資產(chǎn)16.34億元,，其中還包括尚未使用完畢的前次募集資金5.24億元。這些資金未來均會用在一系列汽車后市場互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)上,，包括此前官方宣稱的1.25億元的浙江南方擔保投資有限公司,，與3億元的浙江金磁銀信擔保有限公司等4個項目。

　　如果按照公司原計劃27億元全部投入汽車超人項目,，意味著目前的4個擬投資項目，可能會超出公司實際投資能力,。然而,，若按照上述計劃繼續(xù)投資這4個擬投資項目的話，勢必會擠占挪用定向募投用于汽車超人27億元中的一部分,。

　　顯然,，無論未來定增的錢如何使用,，金固股份都會陷入一場前后矛盾的爭議之中。健康的資本市場不愿意看到“暗渡陳倉”的故事,，投資者的利益需要保護,。

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